文：韩其成/陈晓
介绍：
国骏建设韩其成/陈晓认为，钢结构板块开盘大涨，东南电网/杭萧钢构涨停/金工钢构7.5%。我们认为，钢结构行业的需求侧和供给侧相互共振，加上预制/总承包等催化剂，行业将在第一年爆发。
概括：
1、政策优先医疗救治，装配式钢结构将驶入发展快车道。 1）2月8日，国家卫健委、住房城乡建设部联合发布《新型冠状病毒肺炎应急处置设施设计导则（试行）》，强调鼓励应急处置设施优先采用装配式建筑方法，并建议优先采用轻钢结构； 2）火神山、雷神山医院的快速建成，大大提高了全社会对装配式钢结构的关注度； 3）2019年装配式钢结构领域有两个重要变化，一是首次明确提出鼓励住宅试点和7省试点，二是住宅技术标准正式启动； 4）我们认为，有利于装配式钢结构发展的明确政策调整将进一步显着加快，未来其在医疗/住宅等领域的应用将得到显着提升。
2、装配/总承包/环保/成本四大重要变化助力行业爆发。 1）装配式钢结构将进入发展快车道：如上段所述； 2）钢结构总承包是大势所趋：①政策支持明显加强+设计/施工变得更加困难和复杂，导致钢混结构无能+业主对钢结构的熟悉程度增加； ②总承包提高话语权优势，可以扩大规模/增加利润/改善回款和现金流； 3）环保：钢结构从加工制造到操作方式都更符合绿色环保要求； 4）成本：人工成本、水泥和混凝土等原材料成本不断上涨。钢结构用工少/周期短/原材料少，成本优势逐渐显现。
3、国内钢结构渗透率低，提升空间大，需求侧升级/供给侧集中度提升将产生共振。 1）国内钢结构产量仅占钢材产量的7.4%（发达国家为30%），钢结构产值仅占建筑总产值的2.9%，提升空间较大； 2）我们预测2020年至22年三年国内钢结构住宅市场空间总量约为1.35-1.59万亿；考虑到基础设施/产业等整体规模，会更高； 3）需求侧升级推动钢结构渗透率：①城镇化使得铁路、公路、航空等基础设施项目、三馆一中心等文化项目、教育医疗等民生项目需求增加显著地; ②产业升级增加了高端实验室/高端工厂的需求； ③房地产等领域高周转的商业模式强化了钢结构短周期的竞争优势； 2）供给终端集中度提高：主要是行业出清、政策推动、门槛提高；行业领先优势扩大，市场份额提高。
4、2020年钢结构最有希望爆发的方向是元年。推荐东南网架/金工钢结构/鸿路钢结构/富皇钢结构/杭萧钢结构。 1）东南网络：①2019年业绩预计增长50-70%/新签约84.6亿元（+51%）； ②总承包在地区/行业层面取得突破； ③ 承接多个医院项目/集团公司拥有医院资产和较强的医院总承包能力； 2）精工钢构：①2019年业绩预计增长50-70%；新签合同额140亿元（+14.5%）、61亿元及以上（+29.6%）； ②GBS系统覆盖最全/行业唯一PSC技术创新/组装率可达50-95%； ③预测PE仅为10.5倍； 3）宏路钢构：强大的加工制造成本优势； 2019年制造业新签约金额138亿元（+57.6%）；产能扩大至400万吨，位居行业第一；预测PE仅为10.5倍； 4）富皇钢构是行业内唯一特级资质，钢结构住宅占比最高； 5）杭萧钢结构技术授权合同已突破100家/引领绿色电商模式。
5、风险提示：疫情蔓延、资金紧张、装配式/总承包进度不及预期等。
部分企业近期重点报告
（1）东南网：2月4日“医院建设领域总承包商实力雄厚，看好订单业绩持续高增速”。
保持超重。公司在总承包领域实现了区域和行业层面的突破。尤其是在医院建设领域实力强劲，第一年将明显受益于钢结构的爆发。订单业绩预计将继续高增长。我们维持公司 2019-21 年 EPS 0.26/0.41 的预测。 /0.54元 增速56/58/32%，维持目标价7.79元，对应2020/21年PE 19/14.4倍，维持增持。
钢结构箱式房屋装配式建筑是保证火神山、雷神山医院快速竣工的关键因素之一。 1）火神山医院于2月2日顺利移交，2月3日接收患者；雷神山医院总体分娩完成95%，即将交付； 2）两所医院的快速建成，体现了中国的速度，也得益于钢结构箱式房间的使用。进行预制安装施工，工业化/装配化程度较高； 3）我们相信两家医院将大大提高装配式钢结构的关注度； 4）Q1为建筑施工传统淡季，占比较低，考虑到旺季能赶工期等，全年因素影响不高；而钢结构用工少，防疫压力轻，周期快，满足高峰期要求，疫情总体影响较低。
国内医院急需致密化，拉动钢结构需求。公司在医院建设领域的实力将充分受益。 1）城镇化进程增加了对医院的需求，一些人口较多或人口流入较多的省份存在人均医院数量落后/中西部地区医院资源匮乏的问题； 2）医院建设独特、复杂，火神山、雷神山医院印证了急救医院采用钢结构的必要性。我们相信未来钢结构在医疗领域的渗透率将会提升； 3）公司成功承接了临安区人民医院、磐安县人民妇幼保健院搬迁项目，对医院医技综合体建设项目等拥有丰富的经验；集团公司拥有萧山医院；我们相信公司在医院建设领域拥有雄厚的实力，因此将充分受益于国内医院加密需求。
2019年业绩预计增长50-70%，三大逻辑看好未来两年将持续高增长趋势。 1）在手订单充足：2019年新签订单84.6亿元（+51%），其中截至2019年底已中标但尚未签约的订单59亿元； 2）新签订单预计将持续高速增长：①公司是首批钢结构制造企业之一，具有试点项目，具有一级资质，并中标27.6亿等多个总承包项目元杭州智慧谷EPC项目。 ②城镇化有利于基础设施加密/医院教育等民生项目/三馆一中心等文化项目建设。公司在总承包领域取得区域和行业层面的突破，将受益于 ③供给侧集中度提升，行业龙头竞争优势强化/门槛巩固; 3）总承包有利于扩大规模/提高盈利能力/改善现金流，公司利润率和结算会更好。
（2）精工钢构：2月4日《钢结构行业元年爆发，订单业绩有望持续高增速》
保持超重。考虑到公司是国内钢结构领军企业，综合实力较强，GBS系统覆盖行业最全面，装配率可高达95%，并正在扎实拓展钢结构总承包业务，我们维持公司2019-21年EPS 0.22/0.28/0.36元的预测。增速121/28/26%，维持目标价4.62元。目标价对应2020/21年PE 16.5/12.8倍，维持增持仓位。
火神山医院已顺利交付，雷神山医院整体完工80%。钢结构箱式房间的装配式建筑是重要保障之一。 1）火神山医院于2月2日顺利移交，按进场时间计算，9天内竣工；雷神山医院总体完成80%，即将交付； 2）两所医院均采用钢结构箱房预制安装。施工工业化/装配化程度高、速度快，将大大增加装配式钢结构的关注度； 3）Q1为传统淡季施工比例较低，考虑到高峰期影响并不大；而钢结构用工少，防疫压力轻，周期快，满足后期期限要求，疫情总体影响较低。
公司在装配式钢结构领域拥有雄厚的技术，其GBS建筑体系覆盖行业最全面。 1）公司在预制领域拥有领先的技术和完整的体系。 GBS建筑体系基本涵盖了住宅/公寓/学校/医院/办公楼等主流建筑需求的五大产品体系。预制率可高达95%； 2）系统实现了行业唯一的PSC技术创新，实现了钢结构与混凝土的混合使用，可以提高钢结构的应用功能，解决装配式钢结构/装配式混凝土各自的缺点； 3）公司通过直接EPC项目总承包和成套技术特许经营合作方式进行合作。该模式同步推广预制产品，目前技术特许经营已开拓六大区域市场； 4）子公司绿色建筑技术荣获国家科技进步一等奖，进一步彰显技术领先地位。
三大逻辑证明公司2020年业绩将持续高速增长。 1）在手订单充裕，结构优化：2019年新签订单约140亿元（+14.5%），突破亿元约61亿元（+29.6%）；公共建筑新订单增长84.7%，亿元以上订单增长84.7%。同比增长143.4%； 2）新签合同预计将继续高增长：①公司总承包布局已经验丰富、实力雄厚，已拿下23.5亿元绍兴展览馆等多项重要EPC项目，将受益于汽车产业的发展。钢结构总承包模式驶入发展快车道②城镇化推进有利于基础设施集约化/医院教育/三馆一中心等文化项目等民生工程建设，产业升级推动需求增加③供给侧集中度提升，行业龙头竞争优势增强/门槛巩固； 3）总承包有利于扩大规模/提高盈利能力/改善现金流，公司利润率和结算将改善。
（3）宏路钢构：2月5日《钢结构加工制造龙头装配式钢结构建筑政策，产能有望加速保业绩增长》
保持超重。公司是钢结构加工制造领域的龙头企业，具有较强的成本优势/产业链优势。产能大幅领先于同行，并保持扩张态势，为高增长奠定了基础。维持公司2019-21年EPS 0.91/1.11/1.38元的预测，增速15/22/25%，维持目标价15.4元，对应2020年PE 13.9/11.2倍/21、保持超重。
一季度淡季比例较低，湖北产能有限。考虑到高峰期等因素，对全年的影响可能较轻。 1）Q1为传统淡季，占比较低。公司近五年平均Q1营收/净利润仅占全年的18/20%；疫情得到有效控制后，生产进度可通过高峰期补足； 2）公司位于湖北省团风县。产能约50万吨，目前十个基地全部建设完成后预计总产能将达到400万吨，集团风电占比有限； 3）考虑到钢结构厂房用工少，通风多，防疫压力轻装配式钢结构建筑政策，受疫情影响较小； 4）火神山、雷神山医院的快速建成，展现了中国的速度，而且由于钢结构箱式房屋的装配式建设，将大大增加对装配式钢结构的关注度； 5）据新华网/凤凰网报道，公司沃阳/金寨分公司为雷神山医院提供钢构件。
基础设施/民生/文化工程等领域需求的增加将有助于大幅提升钢结构的渗透率，公司将充分受益于成为钢结构加工制造的领先者。 1）城镇化进程的推进，增加了对铁路、民航等基础设施项目、医院、教育等民生项目、三馆一中心等文化项目的需求，推动钢结构渗透率提升； 2）公司加工制造优势突出：①成本优势：全国10大生产基地中有7个在安徽，劳动力/土地成本低；供应链管理+集中收派+强大的价格预测能力凸显采购优势；精细化管理；专业化生产； ②产业链优势（半成品制造能力等）； ③ 产品线齐全的优势，涵盖重钢/太空钢/桥梁钢等； ④规模化生产的优势。
2019年新签制造订单增长57.6%，产能扩张和利用率提高将为订单业绩高增长奠定基础。 1）2019年新签订单149.61亿元（+26.8%），其中制造业订单138.1亿元（+57.6%）； 2）截至2019H1，产能约210万吨，位居行业第一，并将扩大至400万吨产能，将持续带动制造订单高增长； 3）行业供给侧集中度提升，中小企业扩大产能困难/下游企业更倾向于与龙头龙头合作； 4）钢结构行业在总承包/预制化/环保/成本催化下元年爆发； 5）公司显着的规模优势尚未完全释放。磨合期过后，新建产能将提高快速交付能力/缩短建设工期，未来产能利用率提高/话语权加强/量价齐升等因素将有助于利润率上升。
钢结构系列报道：
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