一、行业概览：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势
涂料是涂于物体表面的一类材料。在一定条件下，它能形成薄膜。其作用主要有四点：一是起到保护作用；二是具有装饰功能；三是可以掩饰产品的缺陷；四是能有其他特殊作用，如绝缘、防水、防霉、耐热等，以此来提升产品的价值。因为早期的涂料大多是以植物油为主要原料的，所以被称作油漆；而到了 20 世纪，合成树脂已经取代了植物油，就称为涂料了。
涂料的发展大致可分为三个阶段。其一为涂料工业形成期，时间在 18 世纪至 19 世纪中叶。在这个阶段，涂料摆脱了手工作坊的状态，开始形成工业体系。1790 年，英国创立了第一家涂料厂。随后，法国、德国、奥地利等国家也先后建厂。此阶段的涂料原材料是天然成膜物质，具有毒性大以及味道大等特点。合成树脂涂料时期：19 世纪中叶至 20 世纪中叶。在这个时期，涂料原料从以天然植物油为主逐渐发展进化，转变为以合成树脂为主要原材料。1855 年，英国建立了首个生产合成树脂涂料的工厂。之后，技术历经多次迭代，聚氨酯、丙烯酸树脂、丙烯酸酯胶乳涂料等开始投入生产。20 世纪 70 年代至今为新型涂料发展期。在这个阶段，涂料工业朝着低污染、低能耗的方向发展。涂料的形态从传统溶剂型涂料转变为粉末涂料、水性涂料、无溶剂涂料等。此阶段的涂料性能更为优异，也更能满足环保的需要。
（一）涂料应用广泛、品类繁多，绿色环保是未来趋势
通用涂料及辅助材料包括清漆、腻子、调和漆和其他通用涂料。
涂料按产品形态来分类的话，有溶剂型涂料；还有水性涂料；另外还有粉末涂料；以及无溶剂涂料。溶剂型涂料最为常用，它是以有机溶剂作为分散介质而制得的涂料。这种涂料装饰性强且性能优异，然而有机溶剂中含有大量的苯、甲苯、甲醛等有害物质（VOC），对人体和环境的污染较大。水性涂料、粉末涂料以及无溶剂涂料，因为是以水为溶剂或者不用溶剂，所以污染相对较小，被看作是环保型涂料。目前，在建筑涂料领域，水性涂料占主导地位，所占比例高达 90%。而在工业涂料方面，由于水性涂料施工要求高、容易腐蚀等原因，其占比仅为 25%。在工业涂料领域，水性技术将逐步实现对溶剂型涂料的替代。
（二）原材料为涂料企业主要成本，和原油价格较为敏感
所以原油价格对涂料生产企业的毛利率影响显著，且呈负相关关系。涂料行业的下游应用市场很广阔。它在建筑、工业、汽车、船舶、家具、家电等各个行业都有大量的应用。在我国，建筑涂料的应用是最多的。2020 年，建筑涂料的产量占总产量的比例接近 50%。
涂料高度依赖原材料，在涂料中，成膜物质和助剂占比较高。成膜物质是涂料的基础物质，它能决定涂料的主要性能，通常由合成树脂和乳液组成。目前，涂料用量比例最高的三种树脂分别是醇酸树脂、丙烯酸树脂和环氧树脂。醇酸树脂的产能充足，而丙烯酸树脂和环氧树脂的进口量较大。助剂，也就是人们所说的油漆辅料。它的作用是能够改进涂料的性能，并且有助于涂膜的形成。涂料助剂的种类较为繁多，其中包含了乳化剂、分散剂、消泡剂、增稠剂、防缩孔剂、干燥促进剂、杀菌剂等。通常情况下，涂料的配方里会包含多种助剂。一般来说，助剂的使用量在涂料配方总量中小于 5%，少数助剂的使用量会高达 10%以上。我国主要的涂料产能是以建筑涂料以及工业防护涂料为主的。在 2020 年，建筑涂料的产量占全国总产量的 46.7%，工业防护涂料的产量占全国总产量的 27.5%。目前，涂料所使用的原材料基本上是从国内进行采购的。
二、涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间
亚太地区的市场规模在各地区中占比是最大的。我国的涂料产能在不断地快速进行扩张。
1、亚太地区产能占比持续提升，其中我国产能扩张尤其明显
目前全球涂料市场的年产量超过了 9,000 万吨。在全球涂料市场中，亚太地区所占的比例是最大的。我国涂料产能在 2020 年快速扩张。
2、我国涂料产能全球第一，近年来盈利能力有所增强
我国涂料市场的年产量超过了 3500 万吨，其规模超过了 4000 亿元。中国涂料行业的总产量在 2009 年超过了美国，从而成为世界第一大涂料生产国，并且在近年来一直保持着稳定的增长态势；2020 年，全国 1968 家规模以上的涂料企业的总产量达到了 2459.1 万吨，同比增长了 0.9%，其对应的主营业务收入为 3054.3 亿元，同比下降了 2.5%。假设规模以上涂料企业产量占全行业总产量约 70%，且营业收入占到全行业总营收约 75%。2020 年全国涂料全行业总产量为 3,513.0 万吨，主营业务收入为 4,072.0 亿元，这里面包含了规模以下企业。近 3 年国内企业盈利能力有所增强。
3、我国建筑涂料市场规模最大，本土品牌表现优异
在细分市场里，我国建筑涂料的规模是最大的，其产量占比在逐年上升。我国规模以上的企业，建筑涂料的产量从 2012 年的 416 万吨增长到了 2019 年的 694 万吨，年均复合增长率为 7.6%。2020 年，我国建筑涂料全行业的产量是 1640 万吨，同比增长了 5.8%防水涂料价格钢结构防水涂料，在当年我国涂料总产量中占比 46.7%。工程涂料主要是用于 B 端的建筑涂料，包含内外墙涂料、钢结构涂料、地坪涂料等。部分企业还涵盖防水涂料、辅材辅料等业务收入。在这个领域，本土品牌的表现很优异，工程建筑涂料的市占率在不断提升。2020 年，在工程建筑涂料的前十大企业中，有 6 家中国企业上榜，其中三棵树的市占率超过了 6%。
我国涂料行业的竞争格局呈现出分散的状态，本土品牌在其中拥有着巨大的提升空间。
1、我国涂料行业集中度偏低，相对欧美拥有巨大提升空间
我国涂料行业的集中度比国外市场低。从国家角度而言，2020 年美国十强涂料企业的集中度是 90%，欧洲十强涂料企业的集中度是 70%，这两者都远远高于中国的 17%。从全球角度来看，2020 年我国百强企业的销售额为 222.3 亿美元，CR100 的集中度是 35.3%，低于全球 CR100 的集中度 23.2 个百分点。其中，我国 CR10 的集中度为 17.5%，低于全球 CR10 的集中度 20.3 个百分点，这表明我国涂料行业的集中度还有很大的提升空间。
2、我国涂料行业竞争格局分散，头部企业外资品牌占主导
我国涂料企业数量不少，竞争格局较为分散。在头部涂料企业方面，外资品牌处于主导地位。从国内 TOP10 企业的角度来看，2020 年中国前 10 大涂料企业中，有 6 家是外资企业。前 3 名也都是外资企业，它们的市占率之和接近 9%。其中，立邦在 2020 年的收入为 174.1 亿元，是唯一营收超过百亿的企业。国内 TOP100 企业认为，国内企业的营收情况普遍不高，“5 亿元以下”的营收规模以及“5 - 10 亿元”的营收规模所占比例总和超过了 70%。从规模扩张这个角度来看，“5 - 10 亿元”的腰部企业和“30 - 100 亿元”的腰部企业，在近些年里，其营收所占的比例有较为显著的提升。
3、立邦市占率行业领先，但国产品牌快速崛起
中国市场上，立邦的市占率比宣伟高。宣伟是全球第一大涂料公司。然而，在中国市场，立邦的份额超过了宣伟。立邦在建筑涂料、家装漆零售、汽车涂料等 14 个细分领域中都领先于宣伟。而宣伟仅在轨道交通、集装箱、防腐涂料等工业化涂料领域处于领先地位。其二，立邦具备先发优势。2009 年宣伟在广东肇庆建造基地值得注意的是，近些年国产品牌在迅速崛起。东方雨虹在 2017 年首次跻身十强，其市占率为 0.84%，到 2020 年，市占排名提升到了第五，市占率达到了 1.48%；三棵树在 2018 年首次进入十强，市占率是 0.88%，2020 年市占排名提升至第四，市占率达到 1.79%；国产龙头品牌的市占率提升得很快。
从总体上看，涂料制造商可分成三大梯队。其一，第一梯队全是外企，它们有能力覆盖涂料产品的所有品类，并且在中国拥有极高的市场份额；其二，我国的龙头企业目前处在第二梯队，其涂料品类正在逐渐扩大，在细分市场具有相对的优势；其三，第三梯队体现了我国涂料的整体状况，也就是存在众多生产低质量产品、仅赚取微薄利润的制造商。（报告来源：未来智库）
三、市场空间：存量房屋增长、重涂周期缩短，缔造广阔成长空间
测算内墙单方单遍涂刷涂料的用量为 0.125 千克，测算外墙单方单遍涂刷涂料的用量为 0.837 千克
墙面涂刷通常包含以下七大步骤：其一为遮蔽保护；其二是检查修补；其三是墙面加固；其四是批刮腻子；其五是腻子打磨；其六是涂刷底漆；其七是涂刷面漆。在涂刷面漆之前需要先涂刷底漆，这样做能够有效地封闭墙体，抵御碱性物质渗出，并且可以增强墙面的附着力。墙面涂刷通常分为以下阶段：先涂刷 1 遍底漆，之后需等待 2 - 4 小时再涂刷面漆；接着涂刷 2 遍面漆，第一次面漆涂完后要等待 2 - 4 小时再涂刷第二遍面漆，过 1 - 2 天墙面可完全干透。依据三棵树官网的相关数据，一般情况下，内墙涂料的涂刷面积是房屋使用面积的 3 倍，从理论上来说，每公斤涂料单遍可涂刷的面积在 8.5 - 10 平方米之间。
内墙涂刷单方用量有多种计算口径：北京市住建委发布的《北京市老旧小区综合改造经济指标口径》中规定，内墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.123kg/m2，外墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.877kg/m2。内墙单方涂料用量是 0.5kg/m²，外墙单方涂料用量是 2.8kg/m²。若按照通常的单平米底漆一遍、面漆两遍来计算，那么内墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.167kg/m²，外墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.933kg/m²。三棵树官方旗舰店的指标显示，理论上每公斤涂料单遍内墙能够涂刷的面积在 8.5 到 10 平方米之间。由此可折合出内墙单方单遍涂刷所需的涂料用量为 0.1 到 0.118 千克每平方米。我们取其平均数为 0.109 千克每平方米。草根调研显示，通常情况下，公装内墙单方单遍涂刷的涂料用量是 0.1kg/m2，外墙单方单遍涂刷的涂料用量是 0.7kg/m2。我们综合北京市住建委、三棵树官网以及草根调研的数据，估算出内墙单方单遍涂刷的平均涂料用量为 0.125kg/m2，外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量为 0.837kg/m2。本篇报告后续进行测算需求时，对于内外墙单方单遍的涂料用量，会采用这个平均数据。
房屋存量面积为 867 亿方，重涂市场规模是 709 亿，从长远来看预计会翻倍。
2020 年年末时，我国全国房屋总建筑面积约为 866.7 亿方。它主要由两部分组成，即农村房屋面积和城镇房屋面积。而农村/城镇房屋面积又分别由住宅面积和非住宅面积构成。其中，农村住宅面积按照我国住房和城乡建设部的统计口径，是由农村建制镇住宅面积、建制乡住宅面积和建制村住宅面积共同组成的。后续我们将分部测算城镇和农村各类房屋面积总量。
农村房屋存量面积为 428 亿方。其中，非住宅的面积是 92 亿方，住宅的面积是 336 亿方。
住建部数据显示，到 2020 年年末时，我国农村住宅存量面积大概是 336.3 亿方。与上一年相比增长了 3.8%。其中，农村建制镇的住宅存量面积为 61.4 亿方，占农村住宅存量面积的 18.3%；农村建制乡的住宅存量面积为 8.4 亿方，占比 2.5%；农村建制村的住宅存量面积为 266.5 亿方，占比 79.2%。另外从统计年鉴数据来看，在 1995 年到 2016 年期间，我国农村房屋的累计竣工面积为 224.8 亿方。同时，农村住宅的累计竣工面积是 176.6 亿方。并且，住宅在农村房屋中所占的比例为 78.6%。假设整体农村住宅存量面积的占比与某一占比相同。由此推算在 2020 年年末，我国农村房屋的存量面积为 428.1 亿方。其中，农村非住宅房屋面积是 91.8 亿方，而住宅房屋面积为 336.3 亿方。
城镇房屋的存量面积为 439 亿方。其中，非住宅的面积是 170 亿方，住宅的面积是 268 亿方。
住建部及统计年鉴数据显示，到 2020 年年末时，我国城镇房屋存量面积大概是 438.5 亿方。与上一年相比，增长了 4.4%。在这些存量面积中，城镇住宅的存量面积为 268.4 亿方，城镇非住宅的存量面积为 170.2 亿方。城镇住宅存量面积占城镇房屋存量面积的比例是 61.2%，城镇非住宅存量面积占比是 38.8%。
我国的总房屋存量面积为 867 亿方。在这其中，住宅面积所占的比例是 70%。
2020 年年末时，我国房屋存量面积包含农村房屋面积与城镇房屋面积，两者合计达 866.7 亿方。从区域角度来看，城镇房屋面积为 438.5 亿方，农村房屋面积为 428.1 亿方，各自占比 50.6%和 49.4%。从类型方面讲，住宅面积是 604.7 亿方，非住宅面积是 262.0 亿方，分别占比 69.8%和 30.2%。
远期的存量房屋重涂市场规模预计会翻倍。
住建部及统计年鉴数据显示，到 2020 年年末的时候，我国的总房屋存量面积加起来是 866.7 亿方。墙面涂刷分为外墙和内墙。依据中国工业涂料协会数据，外墙的涂刷面积是建筑面积的 0.7 倍，且涂刷比例为 62%；内墙的涂刷面积是建筑面积的 2.5 倍，涂刷比例为 78%。然而需考虑以下情况：其一，在城镇非住宅中，中商办、仓储用房隔间相对较少，所以假设其内墙的涂刷面积是建筑面积的 2.0 倍；其二，在农村非住宅里，厂房、仓储用房占比相对较高，其内外墙涂刷较为简单甚至没有涂刷，并且部分单层厂房、仓库无内墙或少内墙，因此假设其外墙的涂刷比例为 50%，内墙的涂刷面积是建筑面积的 1.5 倍，涂刷比例为 60%。经过综合测算，我国总房屋存量面积对应的外墙名义涂刷面积为 368.4 亿方，内墙名义涂刷面积为 1527.2 亿方。同时，依据北京市住建委的相关信息，以及三棵树官网的内容和草根调研所得到的数据，我们对内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量进行了估算，内墙的平均涂料用量为 0.125 kg/m²，外墙的平均涂料用量为 0.837 kg/m²。通常情况下，内外墙需要涂刷 3 遍，即底漆 1 遍，面漆 2 遍，并且假设农村非住宅外墙涂刷 2 至 3 遍，经过综合测算，涂料的总用量大约为 14,826 万吨。目前我国城镇住宅重涂周期约 10 年，城镇非住宅重涂周期约 7 年。农村房屋重涂周期约 15 年。按三棵树和亚士创能 2020 年工程涂料销售均价 4800 元/吨、家装涂料 5800 元/吨来测算，我国存量房屋年均涂料市场规模约为 708.8 亿元。
我国人民生活水平提升了，居民对生活品质和美的追求也提升了。欧美发达国家的情况是，其平均重涂周期约为 5.3 年，美国的重涂周期约为 5.5 年，新加坡的重涂周期约为 5.0 年。从动态方面来看，我国未来居民的重涂周期会向欧美靠近。我们进行假设，未来城镇住宅的重涂周期会缩短到 5 年，农村住宅和城镇非住宅的重涂周期会缩短到 6 年，农村非住宅的重涂周期会缩短到 7 年。通过测算，年均涂料用量大约会提升到 2610.3 万吨。在不考虑涂料价格上涨的情况下，保守地预计对应的市场规模将会达到 1353.9 亿元，与目前的市场规模相比，接近翻了一番。
中期住房需求依然有支撑，这对应着涂料市场规模为 126 亿。
我国中期的住房需求依然存在支撑。经测算，在未来的十年里，住宅的销售面积中枢为 11.8 亿方。
2021 年年末，我国常住人口的城镇化率达到了 64.7%。此时，我国仍处在城镇化的中期阶段。城镇人口以及人均居住面积，都还有比较大的增长空间。这对我国住房在中长期的需求，起到了有力的支撑作用。同时，也会带动涂料需求同步提升。在新增住宅需求的测算方面，我们会将其分为两大类需求来进行估算。
自然人口增加会推动需求，城镇人口增加也会推动需求，人均居住面积提升同样会推动需求。根据卫计委的预测，2030 年我国总人口为 14.5 亿人；世界银行预测 2030 年我国城镇化率为 70%；住建部预测小康社会人均住房面积为 35 平米。综合这些因素估算，我国的住房存量在 2030 年将达到 355.3 亿方（即我国总人口乘以城镇化率再乘以人均住房面积）。所以，由自然人口增加、城镇人口增加、人均居住面积提升推动的 2021 - 2030 年的需求增量为 86.9 亿方（也就是 2030 年城镇存量住房面积减去 2020 年年末城镇存量住房面积）。
2）关于旧房拆迁更新推动的需求：假设在 2021 年到 2030 年期间，城镇存量住房的更新率为 1.0%。由于我国土地使用权限是 70 年，按照 1/70 来估算的话，对应的住房更新率为 1.4%。并且很多地方的旧房拆迁年限标准远远低于 70 年，但我们采取保守假设，住房更新率为 1.0%。这样就可以估算出，在 2021 年到 2030 年期间，因旧房拆迁更新推动的需求总计为 31.6 亿方，也就是 2021 年到 2030 年各年度城镇存量住房面积与城镇存量房更新率的总和。
综合上述情况，我们估算在 2021 年到 2030 年期间，住房的增量需求总计为 118.5 亿方。这里面既包括住房需求的净增部分，也包含旧房拆迁更新的需求部分。这对应着未来 10 年里，年均住房需求为 11.8 亿方。虽然这个数据低于 2016 年到 2021 年全国住宅年均销售面积的 14.9 亿方，但它显示出在未来十年，我国的需求规模不会急剧收缩。同时，也进一步证明了我国中期的住房需求仍然有一定的支撑。2030 年的三个基本假设分别为城镇化 70%、人均住房面积 35 平米以及城镇存量住房更新率 1.0%，这些基本假设在基本面层面上是保守的。这三个指标各自都有可能达到更高的水平，所以到 2030 年时，住房需求可能会比预测的要更高。（报告来源：未来智库）
2、测算未来十年商品房销售面积中枢为 13.5 亿方
上文测算，我国未来十年住宅销售面积中枢为 11.8 亿方。2012 年到 2021 年期间，我国住宅销售面积占商品房销售面积的平均比例为 87.4%，商办及其他销售面积占商品房销售面积的平均比例为 12.6%。假设未来十年这个比例保持不变，经过测算得知未来十年商办及其他房屋的销售面积是 1.7 亿方。同时综合测算得出未来十年商品房销售面积的中枢为 13.5 亿方，因为商品房销售面积等于住宅销售面积加上商办及其他销售面积。
增量空间进行测算：预计在未来的十年里，每年涂料的需求中枢为 243 万吨，这对应着 126 亿的市场规模。
我们测算未来十年商品房年度销售面积的中枢数值是 13.5 亿方。在这之中，预计住宅的销售面积为 11.8 亿方，商办以及其他的销售面积为 1.7 亿方。外墙的涂刷面积是建筑面积的 0.7 倍，住宅内墙是建筑面积的 2.5 倍，商办及其他内墙是建筑面积的 2.0 倍。外墙的涂刷比例为 62%，内墙的涂刷比例为 78%。综合测算后，未来十年年度涂刷面积的中枢是 31.5 亿方。我们根据北京市住建委的相关信息，以及三棵树官网的内容，还有通过草根调研所获得的数据，估算出内墙单方单遍涂刷的平均涂料用量为 0.125 kg/m2，外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量为 0.837 kg/m2。内外墙通常需要涂刷 3 遍，其中底漆 1 遍，面漆 2 遍。综合测算后可知，未来十年的年度涂料需求中枢大概是 243.1 万吨，而对应的年度市场规模中枢约为 126.3 亿元。
4、二手房市场：二手房成交占比趋势性提升，推动重涂需求
二手房交易活跃，这使得翻新加速，重涂需求得以提升。以 2016 年为分界点，能看到在 2011 年到 2015 年期间，主流的 12 个城市二手房年均销售面积低于 4909 万方。而在 2017 年到 2021 年，年均销售面积提升到了 6874 万方，二手房的交易量有了明显的提升。从具体城市方面来看，北京在 2014 年到 2018 年期间，杭州在 2014 年到 2020 年期间，二手房的成交占比呈现出快速提升的态势。然而到了 2021 年，这两个城市的二手房成交占比都出现了有所下行的情况，其主要原因在于：其一，全年的市场热度出现了下行，新房由于受到限价的影响，售价通常低于周边的二手房，所以受到的影响相对更小；其二，在 2021 年信贷收紧的情况下，信贷政策更多地倾向于新房。预计未来二手 房的成交占比会继续扩大，这种趋势还将持续下去。这一情况将会促使住宅翻新的频率提高，进而提升涂料的需求。
保守估算的话，建筑涂料中期的市场规模为 835 亿，而远期的市场规模为 1562 亿。
2020 年年末时，我国总房屋存量面积总计 866.7 亿方。目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约为 10 年、7 年、15 年。由此可算出对应年均涂料需求量为 1368.0 万吨。我们对未来十年（2021 - 2030 年）商品房年度销售面积进行了测算，其中枢为 13.5 亿方，对应年均涂料需求量中枢为 243.1 万吨。从中期角度来看，存量市场和增量市场合计的涂料需求约为 1611.0 万吨，对应的市场规模约为 835.1 亿元。
从远期空间角度来看，目前的总房屋存量面积是 866.7 亿方。重涂周期正逐渐向欧美靠拢。假设未来城镇住宅的重涂周期缩短到 5 年，农村住宅和城镇非住宅的重涂周期缩短到 6 年，农村非住宅的重涂周期缩短到 7 年。这样一来，对应的年均涂料需求量为 2610.3 万吨。同时，2021 年到 2030 年商品房销售所对应的涂料需求量中枢为 243.1 万吨，这些也将进入重涂周期。综合考虑这些因素，预计重涂市场远期的年均涂料需求量约为 2853.4 万吨。假设房地产行业处于一种终极状态，即没有新增需求，只有存量更新。城镇化率达到 85%，人均住房面积为 45 平米，总人口为 14 亿。在这种情况下，对应的城镇住宅存量为 535.5 亿方。按照我国住房 70 年产权对应的折旧率 1.4%来估算，可以测算出因存量住宅更新而推动的需求为 7.7 亿方。按照 2012 至 2021 年住宅占比商品房销售面积 87.4%来测算，存量商品房更新推动的需求为 8.8 亿方。而这对应着由存量更新推动的新房市场年均涂料需求量为 157.5 万吨。从远期角度而言防水涂料价格钢结构防水涂料，存量市场与增量市场加起来的涂料需求大概是 3,010.9 万吨，而与之对应的市场规模大约为 1,562.0 亿元。
在远期市场空间的测算中，需考虑以下几点：其一，总房屋存量面积按照 2020 年年末的口径来进行测算；其二，未来二手房的成交占比将会呈现趋势性提升，这种提升会推动重涂需求的上升；其三，涂料本身的涨价情况未被考虑在内。综合这些因素进行考虑后，实际的远期涂料需求规模有达到更高水平的可能，所以远期涂料市场空间在很大概率上要比预测空间更高。
