智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，东南电网（002135.SZ）钢结构工程领跑，EPC+BIPV领跑新发展，预计公司21-23年归母净利润5.97亿/7.24亿/8.98亿元。公司12亿元定增预案已获证监会批复。不考虑股份定增，预计21-23年EPS为0.58/0.70/0.87元网架钢结构公司，21-23年CAGR+49%。目前钢结构/化纤/BIPV可比公司21年Wind共识PE为15.8/10/44.5倍，给予公司21年PE为15倍，对应目标价8.70元。 该股首次获得报道并被给予“买入”评级。
天风证券指出，公司连续多年位列钢结构协会年度企业排行榜前三，以擅长高难度钢结构项目在行业内享有盛誉，目前主营业务包括钢结构分包/总包/涤纶长丝。近年来，公司把握预制化、EPC化行业趋势，实现由单纯分包商向EPC总包商转型，不断斩获EPC大单，2021年EPC业务有望实现体量增长。
天风证券的主要观点如下：
钢结构工程龙头企业或将迎来快速增长转型期
公司连续多年位列钢结构协会年度企业排行榜前三名，以擅长高难度钢结构工程在业界享有盛誉，目前主营业务包括钢结构分包/总包/涤纶长丝。近年来公司把握预制、EPC行业趋势，实现由单纯分包商向EPC总包商转型，连续斩获EPC大单，预计2021年EPC业务将实现量能增长。21M4公告拟收购福斯特新能源51%股权，形成EPC+BIPV全产业链能力，后续成长性预期良好。公司POY/FDY等合计产能50万吨，2020年受行业景气度影响大幅亏损约1.5亿元，天风证券预计21年将扭亏为盈。
随着行业高景气度及战略转型，工程业务有望迎来高增长期
在政策持续推动下，钢结构装配式及EPC项目持续处于行业高景气阶段。公司钢结构体系及施工能力处于行业领先水平，2011年至2020年年产量近50万套，20Q1宣布新建20万吨智能化生产线，预计投产后将为传统钢结构业务规模扩张奠定良好基础。公司在学校、医院等装配式钢结构公共建筑EPC领域逐渐形成差异化优势，2019年取得总承包一级资质后，连续中标多个10亿元以上的大型EPC项目。 2019/20年公司新签合同额84亿元/112亿元，同比增长51%/33%，远超2019/20年的工程收入（57亿元/67亿元），而2020年新签EPC订单（包括中标但未签）为63亿元，占全部订单的43%。天风证券认为网架钢结构公司，充足的订单有望带动工程业务收入高增长，EPC业务占比提升有望拉动公司工程业务毛利率提升，费用端规模效应提升。
计划通过自主投资、股权合作等方式进入BIPV市场，有望共享行业快速增长的红利
21M4公告拟收购福斯特新能源51%股权，21M3则独立投资设立碳中和技术子公司，发展BIPV业务。天风证券认为，在成本降低、商业模式改善的推动下，“十四五”期间国内工商业BIPV新增装机年复合增长率预计达88%-125%，2025年市场有望达千亿元。公司作为钢结构龙头，此前在屋顶电站建设方面经验丰富，在BIPV领域拥有相对重要的渠道、生产和资源整合能力，此次通过股权合作及独立设立子公司的方式，有望形成投资运营的全产业链能力。公司与森特控股均为行业内最早布局BIPV业务的建筑企业，未来有望在BIPV市场的拓展中抢占先机。
风险提示：化纤业务利润波动超预期；钢材价格上涨对公司利润的影响超预期；EPC业务回款低于预期；BIPV业务进度低于预期，收购福斯特尚在谈判阶段，存在不确定性。
