无论是之前收购东莞华晶，还是随后收购上海富驰，东木股份都将其视为公司的重要战略决策。 两次收购均无业绩承诺，前景广阔。 但目前，公司已因这两项收购计提商誉减值准备，或将陷入亏损。
林毅达，本出版物/文本的特别作者
东木股份（600114.SH）2021年开局良好，由于一季度基础良好，虽然二季度表现不理想，但三季度强势反弹。 因此，2021年的表现依然令人期待。
但2022年1月7日，东木股份披露《2021年度业绩预告公告》，表示预计净利润0元至3000万元，同比下降66%至100%。 扣除非盈利项目后的净利润为-5100万元至-2600万元中国钢结构协会粉末冶金协会，同比下降175%至247%。 业绩预减的主要原因是报告期内，收购的上海富驰高科技有限公司（以下简称“上海富驰”）经营状况未出现实质性改善，导致本期经营业绩大幅下滑，并影响其未来盈利能力，根据上海富驰未来经营业绩分析，存在商誉减值迹象。 基于上述综合判断，公司拟将上海富驰和东莞华晶粉末冶金有限公司（以下简称“东莞华晶”）合并为一个资产组进行商誉减值测试，拟计提商誉减值准备这一时期。 准备金额为6500万元至8500万元。
公司上一次扣除非净利润损失是在2009年，当时亏损1608万元。
在此前的三季报中，无论是数据还是公告，2020年业绩大跌的东木股份，看起来2021年将迎来丰收：报告期内，公司通过金属注射成型（以下简称“金属注射成型”）简称“MIM”）。 ）板块子公司产业资源整合，MIM板块亏损同比减少。 报告期内，公司粉末冶金压制产品销售收入同比大幅增长，成本被摊薄。 报告期内，公司新增光伏、高效家电领域软磁材料产能。 软磁材料产品不断开发，产品结构不断优化。 软磁材料 材料销售收入持续快速增长，毛利贡献提升。
世界变化太快了吗？ 还是上海富驰负担太重？
东莞华晶疑点重重
进入资本市场多年后，东木股份一直专注于主业发展。 由于粉末冶金产品市场规模相对较小，其业绩下滑明显。 为了做大做强，公司终于在并购方面下了大力气。
2019年8月，东木股份以现金1.1亿元收购东莞华晶61%股权。 不到两年时间，转让方就赚取差价5286.67万元。 本次收购产生商誉6491.73万元。 同年12月，以交易对价2520万元收购少数股东持有的14%股权，持股比例提升至75%。 东莞华晶主要从事金属注塑结构件产品、高精度穿戴产品等业务，在金属注塑领域具有一定的竞争优势。
东莞华晶曾是上市公司金盛智能（后更名为“创世纪”，300083.SZ）的全资子公司。 2017年下半年，金盛智能以3939.08万元转让其30%股权。 东莞华晶的整体估值为1.31亿元。 2018年上半年，金盛智能拟通过增资的方式将东莞华晶70%的股权注入其全资子公司东莞市金盛精密电子元件有限公司。 同时，为进一步优化股权结构，拟以4765.15万元转让东莞华晶。 持有35%股权的东莞华晶整体估值为1.36亿元。 随后，该全资子公司的增资被取消。
2019年2月，金盛智能以5294.26万元转让东莞华晶60%股权，后者整体估值为8823.8万元。 估值大幅下滑的原因是，2018年1月至11月，华晶MIM受到消费电子行业持续低迷以及精密结构件业务市场竞争加剧的较大影响。 各类产品生产线或设备的使用效率下降，生产线或设备的相对成本投入增加，各类资产的协同效应未充分发挥，产品毛利率下降，导致降低了运营效率和损失。 同时，由于资金周转需要，华晶MIM增加对外借款，债务负担加重。 公告称，2018年11月30日估值基准日采用资产基础法的估值结果能够更加客观地反映华晶MIM的公允市场价值。
但2019年8月收购东木股份后，东莞华晶整体估值大幅提升至1.8亿元。 短短几个月，估值就翻了一倍多。
东木股份表示，根据目前开发的项目和订单分析，公司与标的公司制定了下一步经营目标：2019年8月至12月，销售额1.31亿元，净利润766万元至1177万元。 ; 2020年销售额3.11亿元，净利润1554万元至2998万元。 自金升智能上次转让标的公司股权以来，标的公司的技术和产品开发、客户储备、业务订单和经营状况均显着改善，经营毛利率由2018年的19.94%提升至1-2 2019年5月增长33.57%。
从东木股份的财报中可以看出，东莞华晶已经扭亏为盈。 自购买日（2019年8月8日）至2019年底，东莞华晶实现营业收入1.52亿元，净利润936.82万元。 其消费电子产品贡献营业收入1.49亿元，毛利率为19.55%，远低于1-5月33.57%的毛利率，甚至低于2018年的“明显好转”只发生在收购前短短5个月？ 2018年就亏损了，为什么收购后毛利率更低的2019年还能盈利呢？ 而2020年再次出现亏损，营业收入2.61亿元，净利润-1591.76万元。
交易对方不承诺履约。 东莞华晶资产负债率较高，尚未盈利。 据东木股份披露的公告，东莞华晶2018年营业收入1.98亿元，净利润-726.65万元。 2019年1月至5月营业收入7971.34万元，净利润-2380.99万元。 截至2019年5月31日，资产负债率为79.03%。 2019年1月至5月亏损主要是计提资产减值准备2910万元。
金盛智能披露的公告显示，2018年1月至11月，东莞华晶营业收入达到2.66亿元，比东木股份披露的2018年全年数字高出约7000万元。 金盛智能2018年财报显示，东莞华晶当年营业收入3.15亿元，净利润-281.91万元。 这些都是经过审计的数据。 营业收入为何相差如此之大？
一场没有业绩承诺的豪赌
2020年2月，东木股份以现金10.39亿元收购上海富驰75%股权。 这是东木控股历史上最大的一笔收购，产生4.49亿元商誉，且对价支付十分活跃。
上海富驰的主营业务是利用金属注射成型技术生产复杂三维形状的小型高性能结构件，并提供高性价比的金属注射成型零件。
对方没有给出业绩承诺，但上海富驰的业绩看起来还不错。
2018年，上海富驰营业收入6.46亿元，净利润3565.89万元。 2019年1-9月营业收入7.49亿元，净利润4729.7万元。 这已明显超过2018年全年，正在快速增长的上海富驰似乎即将崭露头角。 截至2019年9月30日，总资产13亿元，总负债5.74亿元，净资产7.4亿元。
但合并后，业绩变化很快。 自购买日（2020年2月25日）至2020年6月末，上海富驰实现营业收入3.78亿元，净利润1991.6万元。 自购买日起至2020年12月末，营业收入10.43亿元，净利润1006.99万元。 也就是说，上海富驰在2020年下半年就已经出现了亏损，而这还只是一个开始。 2021年上半年，其营业收入和净利润分别为4.8亿元和-4464.19万元。
从收购前的利润快速增长到收购后的快速亏损，为何不让交易对方承诺业绩？ 曾有投资者就此询问，公司董事会秘书给出的答复是：“您好，由于本次收购是同行业收购，公司对上海的经营管理有足够的了解和经验。富池，所以这次收购没有业绩押注。”
在2020年年报中，东木股份对本次交易给予了高度评价：收购上海富驰是公司做出的重大战略决策。 公司早在6年前就关注行业最新动态。 2019年，收购东莞华晶，迈出进军行业的第一步。 2020年，准确把握战略机遇，超预期完成对上海富驰的收购。 收购上海富驰公司、东莞华晶公司……发展道路更加广阔。
发展之路是否越走越宽广？ 目前看来，表现是越来越差了！
上海富驰业绩快速变化
在上海富驰、东莞华晶深度亏损时，同行业上市公司盈利能力相对较好。 通联精密（688210.SH）于2021年12月首次公开发行股票募资8.55亿元，并在科创板上市。
2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，通联精密对苹果及其指定EMS厂商的销售收入分别占当期营业收入的95.10%、85.55%、70.78%和85.80%。 综合毛利率分别为47.45%、42.72%、49.56%和40.52%。 有苹果作为大客户以及上市加持，通联精密的盈利能力较为强劲。
作为行业首家上市公司，晶研科技（300709.SZ）2020年实现营业收入15.64亿元，净利润1.42亿元，扣非净利润1.16亿元，同比增长6.19%、-17.17%、-30.15%。 2021年1-9月，实现营业收入17.22亿元，净利润1.26亿元，扣非净利润9786万元，同比分别增长54.56%、44.94%、46.42%。
MIM工艺凭借设计自由度高、材料适应性广、批量生产能力强等特点，被业界誉为当今“最热门的零件成形技术”。 已广泛应用于消费电子、汽车制造、医疗设备、电动工具等领域。 MIM的市场规模相对较小。 据MaximizeMarketResearch数据显示，2016年全球MIM市场规模为24.6亿美元，2018年增至28.7亿美元，预计2026年将达到52.6亿美元。中国是全球最大的MIM市场，占全球的40%。全球市场。 据中国钢结构协会粉末冶金分会数据显示，2020年国内MIM市场规模将增至73亿元，较2019年增长9%，预计到2026年市场规模将达到14.14亿元。 全球MIM厂商规模较小，年收入超过10亿元的极少数，大多数年收入不足2亿元。 从营收规模来看，上海富驰名列前茅，为何还赚不到钱呢？
并且毛利率大幅下降。 2018年1-9月、2019年，上海富驰综合毛利率分别为32.41%、33.29%。 2020年被收购后，财报中，上海富驰和东莞华晶的营业收入被归类为消费电子产品。 2020年消费电子产品毛利率为22.97%。
2018年至2020年，精研科技的综合毛利率分别为30.20%、37.81%、29.76%，通联精密的综合毛利率分别为47.45%、42.72%、49.56%。
在收购方面，精研科技无疑要谨慎得多。 2021年，精研科技以1.8亿元收购深圳市安信科技有限公司（以下简称“安信”）60%股权。 转让方承诺安信2020-2022年经营业绩（承诺扣除非净利润）的业绩目标分别为1200万元、2400万元、3600万元。 各方同意受让方应付交易价款的剩余50%（9000万元）将作为业绩押注金额，受让方将根据安信业绩目标完成情况支付上述金额。 根据履约承诺的完成情况支付剩余50%的交易价款，无疑最大限度地保护了受让方的利益。
科达万磁王业绩波动
此前，2014年11月，东木股份以9000万收购浙江科达磁电有限公司（后更名为“浙江东木科达磁电有限公司”，以下简称“科达磁电”）人民币现金。 60%股权，开始涉足粉末磁性材料领域。 本次交易形成商誉3390.68万元，后续增资2520万元，持股比例提升至75%。 自收购之日起至2014年底，科达万磁实现营业收入2409万元，净利润154.05万元。
2020年，科达万磁实现营业收入3.1亿元，净利润1326.11万元，均创历史新高。
有趣的是，科达万磁的业绩波动非常规律，偶数年盈利，奇数年亏损。 按照这个格局，科达磁电2021年将出现亏损。那么，2021年上半年实现营业收入2.37亿元、净利润2123.94万元的科达磁电能否打破盈亏规律呢？ 尽管业绩不明朗，但公司经营活动现金流一如既往地糟糕。 除了2018年净流入近千万外，其余年份一直入不敷出，2021年上半年也是如此。
但东木股份对东莞华晶和科达万磁均拥有较强的资金支持。 截至2021年6月30日，科达万磁欠款1.71亿元，东莞华晶欠款1.11亿元。
发展让位给红利
现金分红是上市公司回报投资者的重要方式。
2014年、2016年，东木股份通过非公开发行股票共募集资金12亿元。 加上其优异的业绩和强劲的财务状况，东木股份近年来支付了非常丰厚的股息。 2018年至2020年，现金分红（税前）分别为4亿元、2.99亿元、9245.84万元，分别占当年净利润的122.02%、97.10%、105.67%。 2014年仅为36.69%。
如果业绩好，资金充足满足未来发展，丰厚的分红无疑是值得称赞的事情。 但东木股份的发展仍需要大量资金，但不切实际的分红导致债务沉重，利息支出大幅增加。 2018年至2020年、2021年1月至9月利息支出分别为96.37万元、1045万元、7005万元、6361万元。 各期末资产负债率分别为16.25%、31.87%、48.89%、50.53%。 截至2021年9月30日，负债总额30.84亿元，主要为带息负债，其中短期借款10.82亿元，一年内到期的非流动负债9169万元，长期借款11.09亿元。定期借款。
有息负债激增虽然缓解了资金压力，但可能仍远不能满足发展需要。 2020年，在连云港经济技术开发区购买了184余亩土地使用权，主要用于建设消费电子精密零部件自动化生产线。 该项目预计总投资10亿元，已在东莞东城街道购买土地使用权38亩进行投资建设。 华晶制造基地项目”，该项目预计总投资4.2亿元。
东木股份在2020年年报中表示，报告期内，公司积极布局产业基地，拟在宁波、上海、连云港、东莞等地区建设4个10亿规模生产基地，打造坚实的东木股份为公司的可持续发展奠定了基础。
四大生产基地的钱从哪里来？ 截至2021年9月30日，东木股份货币资金3.72亿元，交易性金融资产127.11万元。 经营活动现金流量较好中国钢结构协会粉末冶金协会，自2005年以来一直保持净流入。但2016年创出3.05亿元新高后，呈现下降趋势。2017年至2020年为1.95亿元，277分别为1.65亿元和1.65亿元。 元，1.28亿元。 如果这种情况持续下去，我们将如何应对快速增加的财务成本？
