人生如夏花般绚烂
夏天有三种白色的花：栀子花、茉莉花、白兰花。
天气越热、出汗越多，它们开的花就越白、越亮、越香。
山路上盛开的纯洁的花朵，洁白的身躯，看似无可争议，但香气却浓郁而肆无忌惮，弥漫在田野和巷弄中。
生活应该如夏花般芬芳。这样毫不掩饰、浓郁的香味，不需要仔细闻，就能自行飘散到天空，是多么肆无忌惮。
夏花来到这个世界，就知道如何幸福，如何快乐。作为一个人，她必须勇敢地为之奋斗。
最理想的人生状态就是像夏花一样绽放，纯洁而极致，执着而快乐，大步流星地爱着自己所爱的事物。
这样看来，人生也没有白过吧？
今日大盘收阴线，亮点不多。除了个别储能、风电、汽车板块外，其他多只个股都跌得很惨。请停下来，多看，少动。他们的涨幅超过了两个百分点。几个月的时间，调整不可能一蹴而就
今天我写的是光伏幕墙领域。我选了两票，方大集团和江河集团，看看质量如何。分析的选票绝不是推荐的。不管门票有多好，时机非常重要。记住，记住
离家近了
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了解方大集团、江河集团
方大集团位于深圳，1996年上市
公司于1991年在深圳经济特区成立，30年来，公司坚守主营业务，坚守绿色、低碳、环保的初心使命。开发了智能幕墙、太阳能光伏幕墙（BIPV）、PVDF铝单板、轨道交通屏蔽门系统等产品
公司目前拥有7家国家级高新技术企业和2家省级企业技术研究中心。形成了以深圳为总部，东莞、佛山、南昌、上海、成都为制造基地的产业布局。它在新加坡、印度、澳大利亚和孟加拉国设有办事处。 、香港等“一带一路”国家和地区设立分支机构
智能幕墙系统及材料行业
智能幕墙是公司主打产品之一，广泛应用于高端写字楼、企业总部、城市综合体、高端住宅及酒店、城市公共建筑等项目。公司全资子公司深圳市方大建设有限公司拥有我国幕墙设计和施工企业最高一级资质——建筑幕墙工程专业承包壹级资质和建筑施工甲级资质幕墙工程设计。是我国幕墙行业的龙头企业。
近年来公司参与建设了深圳国际会展中心、深圳汉京中心、深圳腾讯数码大厦、重庆来福士城、北京雁栖湖国际城、上海外滩SOHO、成都天府国际会议中心、南京阿里巴巴江苏总部、广州国际金融论坛（IFF）永久会址、武汉湖北广电传媒大厦、安哥拉罗安达机场、澳大利亚维多利亚广场等智能幕墙项目
截至2021年底，公司幕墙系统及材料行业订单储备540,271.01万元钢结构幕墙论坛，较去年同期增长62.68%。订单储备为公司2021年幕墙系统及材料产业营业收入的2.09倍
轨道交通屏蔽门设备行业
公司是城市轨道交通屏蔽门系统建设、运营和维护领域的引领者和推动者。公司轨道交通屏蔽门系统产品拥有自主知识产权，获得的专利和软件著作权总数位居行业前列。
公司的主要产品是轨道交通屏蔽门系统，安装在城市轨道交通车站站台边缘，用于隔离列车与站台候车室。产品类型包括封闭式屏蔽门、全高非封闭式屏蔽门、半高屏蔽门。
新能源产业
公司始终践行低碳、节能、绿色、环保的理念。是较早从事光伏建筑一体化（BIPV）及光伏发电系统设计、制造、集成和运营的开发商和采用者，技术成熟。公司已完成深圳方大大厦（屋顶）、南京江苏银行大厦（墙体）、东莞松山湖基地（屋顶）、南昌江西五十铃停车场（吊顶）等多个光伏建筑一体化（BIPV）项目。 、江西凭祥分布式光伏电站项目，以上项目均已投入使用
在“双碳”政策和能源结构调整的背景下，幕墙行业需要从源头实现节能减排。建筑一体化光伏幕墙（BIPV）作为光伏建筑的主要技术路线之一，越来越受到行业和市场的关注。有望迎来新的发展机遇。公司于2002年开始投入光伏建筑一体化（BIPV）产品研发，产品于2003年投入使用，拥有成熟的技术储备和经验积累。
房地产业
公司目前房地产项目位于深圳、南昌
从营收权重来看，幕墙系统及材料占营收近3/4钢结构幕墙论坛，毛利率为14.5%；地铁屏蔽门及服务占收入15%，毛利率28%；房地产销售收入占比10%以上，毛利率高达61%
2021年研发投入1.5亿，研发收入占比4.3%，接近5%的优秀线；截至2021年底，公司已获得幕墙产品专利技术548项，软件著作权19项，参与编制22项国家/行业技术规范和标准
江河集团，位于北京顺义，2011年上市
公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块。在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科等专业领域位居世界领先。旗下拥有江河江河幕墙、承达集团（HK.1568）、港源装饰、港源幕墙、SLD梁志天设计集团（HK.2262）、Vision、江河泽明等行业知名品牌，拥有业务在全球多个国家和地区
建筑装饰业务板块
公司建筑装饰业务板块包括传统建筑幕墙、光伏建筑、室内装饰及室内设计
在建筑幕墙业务领域，主要承接高端写字楼、酒店、商业综合体、机场、车站、体育场馆、企事业单位办公楼等幕墙工程。公司幕墙业务由旗下有江河幕墙、港源幕墙等子公司。其中江河幕墙定位于高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌交错发展。
与传统建筑幕墙相比，光伏建筑更注重光伏与建筑的一体化建设。它们绿色环保，减少碳排放，产生经济效益。它们符合国家绿色环保和“双碳”战略。在光伏建筑领域，公司拥有太阳跟踪光伏发电系统发明专利以及多项基于光伏框架和单元式幕墙系统的实用新型专利。积累了光伏幕墙一体化项目的经验和技术储备。
截至目前，公司已承接世博会中国馆、国家环保总局合规中心大楼、北京工人体育场更新改造项目、江苏台泥杭州环保科技总部等多项光伏建筑一体化项目无锡机场航站楼、珠江城（烟草大厦）、昆明66广场裙楼等
在室内装饰业务领域，我们主要为大型公共建筑、高档酒店、高档住宅、长租公寓等项目提供专业、优质的室内装饰工程服务。在室内装饰领域，公司旗下拥有总部位于香港的全球顶级室内装饰品牌森达集团（HK.1568）。在内地拥有北方地区第一、装饰行业第四的港源装饰；在室内设计领域，公司旗下拥有全球知名的顶级建筑及室内设计品牌梁志天设计集团（HK.2262），连续多年在住宅设计领域位居全球第一。
医疗健康业务板块
公司定位为医疗保健领域的国际化专业眼科医疗服务商，主要开展验光、验光、眼底疾病等普通眼科诊疗服务。公司旗下拥有澳大利亚最大的眼科连锁品牌Vision、长三角地区知名品牌江河泽明。
从收入权重来看，建筑装饰行业占收入的95%，毛利率为17%；医疗健康产业占收入5%，毛利率26%；
2021年研发投入61亿元，研发收入占比2.9%，优线不超过5%。
方大集团财报数据
2021年营收35.5亿。近五年收入复合增长率为4%。近10年营收复合增长率为10%。 2021年收入将增长18%。 2022Q1收入将增长1%。
毛利率方面，2021年之前中位数为23%，2021年毛利率为22%，总体较为稳定。
2021年自由现金流——9000万，2020年有小峰值6.8亿。近10年自由现金流忽正忽负，波动较大。
2021年末，金融资产70亿，金融负债27亿，长期股权投资5000万。更有趣的是，该公司实际上拥有高达57亿的投资性房地产，这几乎是小编开始做财报分析以来持有最多的投资性房地产。金额最高的公司
江河集团财报数据
2021年营收208亿。近五年收入复合增长率为6%。近10年营收复合增长率为9%。 2021年收入将增长15%。 2022Q1收入将增长6%。整体增速与方大集团几乎一致
毛利率方面，2021年之前的中位数是17%，2021年的毛利率也是17%，也很稳定。
2021年自由现金流为7亿，比2020年的17.8亿减少一半以上。过去七年，所有自由现金流均为正值，自由现金流中位数为9亿。
2021年末，金融资产57亿元，金融负债23亿元，长期股权投资1亿元。
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方大集团、江河集团估值
对于方大集团，我们以2020-2021年两年的平均自由现金流为基数，结合过往营收和自由现金流增长情况，假设未来10年复合增长率为10%，估值为如下：
对于江河集团，我们以2020年至2021年两年平均自由现金流为基数，结合过往营收和自由现金流增长情况，假设未来10年复合增长率也为10%。估值如下：
解释：
方大集团和江河集团这两家以建筑幕墙为主业的企业，都拥有一定的BIPV光伏建筑一体化业务，但方大集团还拥有15%的地铁屏蔽门和11%的房地产业务。房地产业务在一定程度上解释了公司账面上为何有57亿投资性房地产；而江河集团还拥有一些室内装饰和设计以及5%的眼科业务
就建筑幕墙行业的发展趋势而言，BIPV无疑是重要的技术发展路线之一。两家公司也都拥有相关的技术储备，并取得了一定的成功案例。但说实话，每个人的总体收入都较低。权重尚未形成规模，方大集团仅占0.5%，江河集团未上市。
从估值角度来看，同样受到原材料大幅上涨的影响，两家公司的自由现金流都有相当程度的下降，因此我们以2020年至2021年两年的平均自由现金流作为估值并假设未来10年营收发展复合增长率为10%，对应的估值方大集团在10元左右，江河集团在21元左右。估值潜力相对客观。看完K线后，历史如果想把股价和估值进行比较，就只能看年线了。看来价值回归之路是曲折而漫长的。
方大集团VS江河集团，BIPV光伏幕墙板块估值简析。目前收入主要来自传统幕墙板块。假以时日，BIPV光伏幕墙板块如果真正发展起来，值得期待。当行情即将下跌时，还是多观望少动为好。市场永远不会缺少机会。
老规矩，个人研判，无投资建议，欢迎补充评论点赞
孔东亮，注册会计师
2022/07/15
