华西建材
（一）降息后市场回暖，建筑建材指数上涨
本周沪深300指数周涨幅+1.32%，建材指数周涨幅+3.43%（跑赢沪深300指数2.11pct），建筑指数周跌幅+2.20%（跑赢沪深300指数0.88pct），建筑指数本周周涨幅+1.32%。建材指数上涨主要是由于美联储降息的实施，市场对国内政策的预期发生转变，呈现出“预期交易”状况。
（二）第38周（9/15-9/21）新房、二手房成交均承压
30个城市新房成交数据同比-13%，15个城市二手房销售同比-44%。 （1）30个大中城市商品房交易数据：今年第38周（9/15-9/21）30个大中城市商品房交易面积（新建房）其中中国116.57万平方米，同比-58%，环比-13%。 ，环比增幅转为下降；从成交套数看，30个大中城市销售商品房万套，同比-60%，环比-14%； （2）15个城市二手房交易数据：全国15个重点监测城市二手房交易 房屋交易面积91.32万平方米，同比-44%，环比——同比下降64%，环比下降-46%，环比下降66%；本周新房成交承压，二手房同比由增转降，环比转负。
（3）水泥需求受天气影响减弱，玻璃需求持续承压。
1）水泥价格：本周全国水泥市场价格环比下跌0.8%。价格下跌的主要地区为河南、广西、贵州、云南，幅度在20-30元/吨；价格上涨的地区主要是山东、广东、陕西，幅度在30-50元/吨。 9月下旬，受台风天气影响，华东、华中、华南地区阴雨天气增多，水泥需求减弱。全国重点地区水泥企业出货率下降至49%，环比下降近两个百分点。 2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1239.20元/吨，较上周均价（1283.90元/吨）下跌44.70元/吨，跌幅3.48%，环比跌幅收窄。 3）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体成交量平稳，库存波动不大。截至本周四，2.0mm镀膜板主流订单价格在12.5元/平方米左右，与上月持平，较上周已由跌转稳； 3.2mm镀膜板主流订单价格在21.5元/平方米左右二手钢结构市场，与上周持平，较上周平稳。从下降到稳定。 4）无碱纱：截至9月19日，国内2400tex无碱卷绕直接纱主流成交价格在3600元/吨左右，全国均价3673.00元/吨。主流含税价格，均价较上周（3674.80元/吨）下跌0.05%，同比上涨9.14%，较上周同比上涨4.76个百分点增加。 5）电子纱：周内电子纱G75主流报价区间为8900-9300元/吨，与前周均价持平； 7628电子布厂家报价也稳定，目前报价维持在3.9-4.1元/米。交易量可以协商。
（4）房地产开发投资同比-10.2%，施工面积同比分别为-12%和-22.5%。
（一）开发投资：1-8月，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。 （二）施工面积：1-8月，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496.052万平方米，下降12.6%。 （三）开工面积：房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。其中，住宅新开工面积35909万平方米，下降23.0%。 （四）竣工面积：房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。其中，住宅竣工面积24393万平方米，下降23.2%。
（五）投资建议
我们认为四季度整体布局机会有：一是重点关注水利、核电等国家重点工程带来的投资机会；二是内需复苏带来的制造业等相关机遇。三是减持地产链核心资产超跌回收，在调整结构、处理2024年遗留问题后，计划在2025年实现超跌复苏。具体包括8个细分方向：
1）国家重点工程效益方向：我们认为水利、水电、核电等领域的国家工程有望成为本轮投资和经济的驱动力之一。我们推荐【中国建筑】【中材国际】、【中国建筑】、【中国能源】、【中国核工程】等预期股息率较高的国企受益建设；民企专业分包方面，首选岩土工程【中研大地】，已转型为国家重点工程服务商，有望受益于核电机组的审批和建设。拥有大型桥梁、水利工程等高难度岩土工程的成功工程案例和经验。中长期有望摆脱集中化。晋升的增长逻辑。
2）西部地区发展将带动基础设施需求：党中央强调西部地区发展的战略定位。我们认为，西部地区发展的第一步将是基础设施，与基础设施相关的产业链有望首先受益。首先是基础材料端，如水泥需求有望得到有效带动，推荐【华新水泥】等行业； 【天山股份】和【西藏天鹿】受益；其次是工程建设，我们认为【北新路桥】和【新疆交通建设】行业将受益。
3）住房体检、养老、保险三大体系：全生命周期安全管理长效机制，是房地产高质量发展的推进。我们认为，从长远来看，该制度的试点有利于提高住房质量，使安全隐患消除机制制度化；此前，住房领域出现了具有前瞻性的降低风险新模式。体检服务商【深圳锐捷】行业受益，体检检测终端【国家检验检疫集团】行业受益。
4）新生产力下的新旧基建、车路云和低空经济新材料：我们认为，今年是各地低空经济和车路云推进元年，低空经济规划设计主导；民航设计和工程领域的企业则有望继续受益于这种低空经济。推荐【华舍集团】、【设计院】、【苏交科】行业受益，【深圳交通】、【华阳国际】等深耕大湾区、辐射全国的行业将受益益处。 。
5）制造业复苏受益方向：工业涂料方面，建议【松井株式会社】国内消费电子涂料龙头，深度布局国内新能源汽车内部和外部涂料。 AI浪潮推动手机、PC、可穿戴设备、新能源汽车等出货。销量增长；建议受益于2024年集装箱运输逆转的工业涂料龙头【马家新材】。我们认为集装箱和风电市场的复苏更加确定。中期来看，公司有望迎来工业涂料的跨界发展；制造业将上涨 补价重中之重是玻璃纤维。推荐玻纤龙头【中国巨石】、【中材科技】、【国际复合材料】、【长海股份】、【山东玻纤】等行业受益。我们相信玻璃纤维将受益于制造业。复苏与中美库存周期产生共鸣。其中，拥有较大电子纱产能的中国巨石芯，受益于下游覆铜板行业的繁荣；同时，受益光伏玻璃价格上涨的方向包括【旗滨集团】【金晶科技】【凯盛新能源】【平板】等；钢结构龙头产业【宏路钢构】受益。
6）超跌地产链、基建链核心资产：由于机构配置比例历史较低，推荐水泥龙头【海螺水泥】、石膏板、一身两翼战略发展龙头【从超跌估值修复角度看北新建材]和家装管道用【伟星新材】、防水水龙头【东方雨虹】、瓷砖C端小b小v比例高的水龙头【东鹏控股】、板式水龙头【兔子宝贝】等；上述具备估值安全边际，同时受益于行业缓慢复苏、减值风险缓解、竞争格局重塑；建议建筑装饰幕墙行业受益【江河集团】、【亚夏股份】、【金螳螂】行业的赢家通吃逻辑。
7）设备更新+海外方向：海外部署是追求增量的重要来源。叠加的装备更新+以旧换新需求确定。两者产生共鸣：推荐水泥工程、装备、运维三轮驱动，装备制造逆势扩张。 【中材国际】非洲金矿陶瓷机械+建材的【科达制造】产业将受益；非洲水泥布局龙头的【华新水泥】和【西部水泥】产业将受益。
8）并购及海外业务：核心推荐是超跌的【罗曼股份】。我们认为，夜间照明主营业务将继续稳步复苏，并具有增长潜力。据公司公告称，收购英国霍洛维茨的交易程序已完成二手钢结构市场，即将进入付款阶段。未来我们判断它将带来公司数字化转型的重要一步。同时，若合并成功，公司海外业务占比将大幅提升，将受益于全球经济增长、乐园及科技馆建设力度加大、MR/AI产业链发展等。 。公司的发展带动了内容端的爆发，在当前估值水平下具有强劲的上升动力。
风险提示：需求低于预期、成本高于预期、系统性风险等。
证券分析师：齐书阳S1391863506301；
