导读：
国骏建设韩启成/陈潇认为，7月份出台了三大装配式重磅政策，装配式钢结构是增长最快、施工效果最好的赛道，钢结构EPC引领性能将最好;预计策略的加速将加速基础设施中央企业和设计领导者的绩效。
总结：
1、住房和城乡建设部同意广东/浙江开展钢结构装配式住宅建设试点。1）7月27日，住房和城乡建设部发函同意将广东湛江某钢结构公共租赁住房项目/绍兴某钢结构装配式住宅项目挂牌， 作为浙江省钢结构装配式房屋建设试点项目;同时要求广东/浙江开展钢结构装配式房屋施工试点工作;2）2019年，住房和城乡建设部先后批准浙江/山东/四川/湖南/江西/河南/青海七个省份开展钢结构装配式房屋建设试点，一年后新增广东已达到八个省份;3）年初以来，多达20个省份陆续出台了促进装配式钢结构发展的详细政策;4）我们认为，钢结构试点省份的扩容+多地出台细化政策，凸显了强劲政策刺激的持续，有利于推动装配式钢结构发展进入快车道。
2、7月，连续出台三重磅政策，将推动装配式钢结构加快发展。1）7月28日，住房和城乡建设部等十三部门联合印发《关于促进智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，提出大力发展装配式建筑， 推动建立智能建筑产业体系，增加BIM应用/以总承包企业为核心;2）7月24日，住房和城乡建设部等七部门印发《创建绿色建筑行动计划》，提出大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构;编制钢结构装配式房屋常用构件尺寸指南;3）7月7日，住房和城乡建设部印发《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》，提出大力推进钢结构公共建设，积极稳妥推进钢结构住宅和农村住房建设;推广的重点是学校/医院/写字楼/酒店等公共建筑，以及三厅/交通枢纽等大跨度建筑;建立基于 BIM 技术的钢结构建筑标准化零部件库;鼓励项目总承包模式。
3、国内钢结构的贯彻率仍然较低，钢结构的EPC性能将是最好的。1）国内钢结构的贯彻率仅为7.4%，远低于发达国家30-50%的水平;钢结构在住宅领域的渗透率小于 5%，远低于发达国家 25-45% 的水平;政策推动+需求爆发 推动渗透率5倍以上 提升空间;2）虹鹭钢构披露，净利润约1.89亿元，同比增长11.5%/Q2，增长45%，H1新合同76.3亿元，增长9.6%/Q2增长40%;3）精工钢构H1新签合同100亿元，同比增长11%/Q2，大幅增长53%;东南电网H1新签合同61.8亿元，同比增长42.7%;4）主导钢结构EPC性能最佳，开启业绩持续论证期。
4、装配式钢结构是建筑增长最快、最好的赛道，基础设施被低估 H2会反弹。1）钢结构制造端通过扁平化管理+大规模采购生产+智能化改造形成低成本竞争优势，通过扩大产能+提高产能利用率强化竞争优势;2）钢结构EPC龙头可以通过低成本、多产品体系的技术研发实现轻资产的快速扩张，通过构建全国营销体系，实现资产轻盈利模式的快速复制。3）装配式装饰水龙头扩容+降本+信息化改造推动市场占有率提高;4）H2基础设施反弹，中长期建设空间仍然较高，领先核心竞争优势的市场占有率将显著提升;5）推荐两条主线：装配式（钢结构/装饰/PC）和基础设施（央企和设计负责人）。
5. 装配式是增长最快的赛道，基础设施H2加速，装配式（钢结构和装饰）和基础设施（央企和设计）继续被推荐。1）我们认为国内基础设施的中长期增长空间超出市场认知;2）虹鹭钢构/亚厦股份在各自领域建立了竞争优势，形成了趋势共识;市场仍未完全了解装配式行业的变化，这使得钢结构行业的技术成为核心竞争因素，而以技术为基础构建的产品体系是EPC集成企业的核心竞争优势;3）装配式：钢结构推荐虹鹭钢构/东南网架/航霄钢构等，精工钢构见4月6日深度报道，受益恒通科技/远大住宅（PC）/华阳国际（装配式设计）等;装修推荐雅霞股份/金螳螂/泉珠股份等;基础设施设计推荐中建集团/江苏交通分公司/总设计院，并受益于勘探建设股份等;基础设施央企推荐中国铁建/中国铁路/中国交通建设/中国建筑/中国化工等;花园PPP推荐岭南股份/东方园/东竹生态等;其他人推荐龙源建设/上海建工等。
6. 风险提示：货币和信贷紧缩、基础设施投资急剧下降、PPP 下降等
1. 推荐目标和利润预测表
2. 本周重点报告
（1）7月31日，“Q2业绩增长45%，低成本竞争优势和技术实力将得到加强”_Honglu钢结构2020年中期报告回顾
保持超重。上半年营收 50.1 亿元（+4.9%），归母净利润 1.89 亿元（+11.5%）符合预期，维持 2020-22 年每股收益 1.32/1.67/2.1 元的预期，增长率为 23/27/26%;装配式是建筑业增长最快的赛道 / 公司产能成本在业内最低，目标价已上调至50.48元，对应2020-22年38/30/24倍PE，增持。
Q2 净利润单季度增长 45%，毛利率和净利润率均有所增加。Q1/Q2 单季度营收增长率 -35/37%，净利润增长率 -39/45%，Q2 因基数原因及疫情后复工复产效率/抗风险且经营能力强而大幅增长;2） 上半年毛利率为 13.9% （+1.6pct），反映了规模经济的增强;净利率为 3.77% （+0.23%）;3） 四倍利率 5.14% （-1.31pct）， 销售费用率 0.81% （-0.26pct） / 管理 2.02% （-0.37pct）;4） 由于商品采购增加，经营现金流净额为人民币 1.6 亿元（-62%）;5） 应收账款占总资产的 15.9% （+1.8pct），应收账款周转率为 3 （+0.1 倍）。
Q2 新订单数量增长了 40%，我们乐观地认为 H2 将继续高速增长。H1 钢结构产量 953,000 吨（+16.2%）;2019 年为 187 万吨;2） 上半年新合同 76.3 亿元 （+9.6%），第二季度新合同 49 亿元 （+40%）;3）随着新产能/智能化改造/信息化管理能力的推出，公司交付能力和成本优势得到提升/管理效率得到提升，看好H2将继续快速增长。
政策力度不断加强，钢结构的成本和竞争优势得到巩固，装配式技术的研发力度得到加大。1）7月，连续出台三项政策，推动装配式钢结构发展;2）聚焦钢结构高端制造，通过扁平化管理/大规模采购生产/技术实力雄厚/选址形成低成本竞争优势，到2021年底产能扩大到400万吨，成本优势增强;3）与重庆签署《三期项目投资合作协议》，将建设西南总部基地，进一步优化全国布局;4）加大装配式技术的研发，具备一体化装配式高层钢结构住宅成套技术和装配式低层住宅一体化技术，装配率可达90%;5）扩大钢桁架地板板/PC配件等绿色建材的研发，丰富产品线;扩建乡村定制平房等。
（2）7月29日，《智能建造政策进一步催化装配式市场》_装配式系列报告19
装配式重磅炸弹政策落地，建筑工业化/智能化的战略地位大幅提升。1）7月28日，住房和城乡建设部等13部门联合印发《关于推进智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，提出大力发展装配式建筑，推动建立以标准件为基础的专业化、规模化、信息化生产体系;形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链一体化的智能建造产业体系;2）《指导意见》还提出增加BIM的应用/以总包商为核心;3）政策明确要求实现建筑工业化/数字化/智能化，并提出中国建筑核心竞争力世界领先/建筑工业化全面实现/已进入智能建造世界强国行列;我们认为，在PC结构的制造和施工端、设计和预制装饰之后，对装配式钢结构的整个装配式产业链都有好处。
制造端：钢结构、PC结构龙头企业大力推进智能化/数字化制造。钢结构智能制造是一个重要趋势，可以降低人工和生产成本/提高生产效率和质量稳定性;2）虹鹭钢构加快生产线智能化技术改造，开发/引进全自动钢板剪切分布生产线/数控下料/数控钻孔/自动双弧双丝埋弧焊生产线先进设备和生产技术;完善信息化建设，提高深度管控能力;3）远大诸工自主研发的智能设计软件PCMaker I和PC-CPS智能制造系统，从传统生产模式向柔性化、智能化的生产模式转型;其 PC 产品系统已更新到第 8 代，可减少模板用量 ≥75%、木工≥ 70%、钢筋≥ 40%、砌体≥ 30%。
工程端：东南网格等EPC总包商的装配式钢结构技术雄厚，积极推进智能化/信息化。1）装配式钢结构技术体系是提高装配率、促进建筑业升级的重要保障;在施工过程中，推进BIM技术的信息化管理/应用是重要的驱动力;2）精工钢构：根据风报，“绿色建筑GBS集成系统已形成PSC五大产品体系，基本可以覆盖所有建筑类型，同时实现50-95%的高装配率”、“打造行业内钢结构行业唯一科技型公司”、“荣获国家科技进步一等奖”;3）东南网架开发了多腔复合钢板剪力墙系统及相关支撑系统，性能指标优异;并拥有十大核心技术。
装配式装修推进信息化建设;建议使用预制钢结构/预制装饰。1）装配式装修推动信息化建设，提高产品质量/降低人工成本等：（1）亚厦股份成立BIM研究中心/与法国达索集团战略合作;以3D打印/BIM等新兴技术为载体，加速提升核心竞争力;（2）金螳螂开创了大型工业管理平台和营销平台，开发了适应装饰行业的BIM系统;（3）全铸股份推出装配式室内装饰工业4.0/推广智能家居和大数据化全生态家居服务;2）钢结构推荐虹鹭钢构/东南网格/杭萧钢构等，精工钢构参考4月6日的深度报道，受益于恒通科技（背靠中铁发展将加快）;装配式装饰推荐亚夏股份/金螳螂/全竹股份等;装配式PC结构是上海建工推荐的，有利于远大住宅等;受益于华阳国际等。
（3）7月28日，装配式钢结构两大政策带动市场爆发
装配式钢结构两大政策的实施，将推动装配式钢结构发展进入快车道。1）7月24日，住房和城乡建设部等七部门印发《创建绿色建筑行动计划》，提出大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构;2）7月7日，住房和城乡建设部印发了《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》，提出大力推进钢结构公共建筑，积极稳妥推进钢结构住宅和农村住房建设;推广的重点是学校/医院/写字楼/酒店等公共建筑，以及三厅/交通枢纽等大跨度建筑;鼓励项目采用总承包模式;3）7月份的两大政策实施意义重大，一明确包括公共建筑使用钢结构，二是住宅和农村房屋要稳步推进钢结构的应用;装配式钢结构的发展已进入快车道。
我们估计，钢结构建筑的市场规模约为 3 万亿元/年，目前钢结构的渗透率仅为 7.4%，还有 5 倍以上的提升空间。1）2月18日，我们测算钢结构建筑市场规模约3万亿元/年，轻钢（工厂/仓储/数据中心等新基建）约6120亿元，航天钢材（三厅一中心/交通枢纽等）约6970亿元，重钢（商业建筑/医院/学校、 等）约 1.05 万亿元，钢结构住宅约 5000 亿元，我们估计未来三年装配式钢结构市场的复合年增长率约为 25-35%;2）国内钢结构的渗透率仅为7.4%，远低于海外发达国家30-50%的水平;住宅钢结构的渗透率小于5%，远低于海外发达国家25-45%的水平;政策推动+需求爆发，钢结构渗透率有5倍以上的提升空间。
虹鹭钢结构制造的低成本竞争优势是共识，产能扩/利用率提升是催化剂。1）通过扁平化管理+大规模采购生产+雄厚的技术实力+选址形成低成本竞争优势，2019年钢结构产能将超过240吨（+50%），未来产能将扩大到400万吨以上，居行业首位。2）技术实力优越，技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单具有较强的竞争优势和议价能力;3）与重庆签署《三期项目投资合作协议》，将建设西南总部基地;4）中期业绩快报披露重庆超强钢结构制造有限公司，H1 净利润增长率为 11.5%，Q1/Q2 单季度增长率为 -39/44%;上半年新合同额为 76.3 亿元人民币（+9.6%），第二季度为 49 亿元人民币（+40.1%）。
钢结构EPC一体化的竞争优势尚未得到充分认可，将从报告中进入持续业绩论证阶段。EPC 总承包订单的数量级跃升，约为分包订单规模的 5 倍;龙头EPC总承包营收占比不到10%，未来将超过50%，收入弹性巨大;2）利润率（乙方成为甲方/设计施工一体化/规模效应）和周转率（节省装配式工期50%）驱动ROE提升;3） 与业主直接结算 + 强大的业主实力 + 良好的项目质量收款将提高现金流;4）装配式钢结构是施工的最佳轨道，钢结构EPC将是最好的，EPC总包的综合竞争优势尚未得到市场的充分认可;5）推荐虹鹭钢构/东南网格/杭萧钢构等，精工钢构参考4月6日深度报道;受益于亨通科技（由中国铁路公司支持，将加快发展）。
（4）7月27日，中国铁建“Q2新签约增速27%超预期，PE仅为5.2倍，几乎是10年来的最低水平
“.
保持超重。我们维持对公司 2020-22 年每股收益为 1.72/1.93/2.15 元的预测，增长率为 15/13/11%，并维持 14.74 元的目标价，相当于 2020/21 年市盈率的 8.6/7.6 倍，增持。
PE 只有 5.2 倍，几乎是 10 年来的最低水平。1）该公司对 2020/21 年度预测的 PE 仅为 5.2/4.7 倍，几乎是 10 年来的最低水平（过去 10 年平均 PE 为 10 倍，最高为 26 倍，最低为 4.3 倍），远低于沪深 300 的 12.1/10.7 倍;2）公司的市盈率（MRQ）仅为 0.71 倍，远低于沪深 300 的 1.62 倍（市场静态 PB）;3）从国际比较来看，公司的 PE（TTM）仅为 6.4 倍，远低于法国万西的 15.1 倍;4）公司 2019 年年初至今的涨幅仅为 -15.3%（2020 年初为 -11%），沪深 300 为 43.6%（自 2020 年初以来为 7.5%）;5） 公司第二季度末基金持仓为 1.24%，环比 -0.67%，处于历史低位。
Q2 新合同增长率为 27%，项目承包增长率为 27%，超出预期，预计 H2 将继续高速增长。上半年新合同8759亿元，增速21.9%（上年同期18%），工程承包新合同增速25.1%（上年同期23.1%），其中铁路增速为25%/公路-7.9%;2）上半年新签海外合同764亿元，增长率为5.1%;新增国内合同7994亿元，增长23.8%;3）Q2新合同增速为27%，工程承包新合同增速为27.2%;4）公司近期中标了215亿元驻马店新型城镇化建设项目等多个大型项目，再次彰显了复工复产效率高/抗风险能力和市场开拓能力强，印证了市场占有率提升的逻辑;5）我们乐观地认为 H2 订单将继续高速增长：（1） 发行第三期万亿元专项债，前两期投资于基础设施的比例将超过 75%/资本比例将增加;数万亿特别政府债券的 70% 投资于基础设施;政策效应将在 Q3 加速，我们乐观地认为基础设施的增长趋势将反弹超过 4 个季度;（2）公司是高速轨道交通龙头央企，份额提高，受益于基础设施回升;2020 年，它计划签订 2.14 万亿元的新合同（与 2019 年目标相比+29%）。
高铁等新基建的推广空间仍然很大，分拆上市已被交易所受理，这将提振估值。公司手头订单充裕（近4倍保障倍数），优化订单结构（非铁路/非工程比例增加），盈利能力提高;此外，基建资金完善，公司73亿元小额公开发行债券被审查，业绩看好维持高增长;2）我们判断公司 2020 年的经营现金流将优于上年，2021 年也将保持良好的水平;3）国内城镇化率/基础设施密度仍然较低，基础设施的中长期空间仍然较高，特别是在高铁/轨道交通/市政/管廊领域，公司铁路建设实力突出，高原/高山/高速铁路的设计、施工技术已牢牢处于世界领先水平;轨道交通（建筑和工业制造）的实力也很强;中长期增长空间相对较高，好于市场预期;4）生态环保是国家重要的长期战略，公司积极推进生态治理等新业务布局;5）根据公司公告，拟分拆的子公司中铁重工股份有限公司已获上海证券交易所受理在科创板上市，将有利于工业制造业务的加速发展，有望提振公司估值。
（5）7月27日，东南电网“H1订单增长43%，拟加大EPC总承包扩速”。
保持超重。维持2020-22年每股收益0.41/0.54/0.66元的预测，增速为58/32/22%;维持目标价 11.68 元，对应 2020/21 年度 PE 的 28.5/21.6 倍，增持。
H1 签订的新订单数量增加了 43%，并计划推广手头的 EPC 总承包业务。H1 签订了 61.8 亿元的新合同（+43%），截至 Q1 末，已拿下 37.2 亿元（+19%），尚未签订;2）H1 的高增长彰显了疫情后复工复产的高效率，智慧谷/萧山机场多个大型项目的签约再次印证了 EPC 总承包订单量的逻辑;3）拟募集不超过12亿元，用于智慧谷EPC总承包和桐庐县第一人民医院搬迁工程EPC总承包补充;考虑到公司目前手头货币资金11.6亿元，行业第二，定增叠加将降低资产负债率，提高流动比率，优化财务结构，确保健康发展。又一重
磅出台了装配式政策，公司着力实施1号工程+装配式EPC双引擎驱动战略，积极推进装配式+大健康特色模式。7月24日，住房和城乡建设部等七部门印发《创建绿色建筑行动计划》，提出大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构;2）浙江大力推广装配式建筑，提出2020年新开工装配式建筑开工率超过30%，建成钢结构装配式房屋500万平方米以上;考虑到浙江推进沿海高铁/超级磁悬浮等项目，总投资超过3万亿元，加上杭州2022年亚运会，公司在浙江的深耕将全面受益;3）装配式是施工的最佳轨道，钢结构EPC总承包将是最好的;公司抢占一号项目，由分包转为EPC总承包;致力于成为中国装配式学校/医院第一品牌，将充分发挥大股东下萧山医院的品牌效应，培育装配式+大健康特色商业模式，释放超出预期的业绩弹性;4）拟投资建设年产20万吨的新型装配式钢结构数字化工厂;5）计划回购股票进行股权激励，展现发展信心。
3. 宏观和行业图表
4. 风险提示
基础设施投资大幅下降，PPP 下降重庆超强钢结构制造有限公司，融资环境收紧
钢结构系列报告：
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（36）_Southeast 电网上涨74% 行业第一原因分析，钢结构EPC性能弹性感知仍poor_177th Weekly_Guojun施工 韩启成/陈晓
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