投资界得知，马来西亚的私募股权二级投资机构 Bee Alternatives Limited（BAL）作出宣告，其控股公司 Bee Alternatives Management（BAM）将要收购集富亚洲（JAFCO Asia）的 100%股权，集富亚洲是一家于 1990 年成立的老牌风险投资机构。
中国创投圈知晓集富亚洲。集富亚洲于 2002 年开始进入中国市场，先后在北京、上海设立办公室，潘瑞婷女士担任中国区主管。二十多年来，这家老牌 VC 在中国投资了一批明星公司，其中最为经典的就是 SHEIN，在其 A 轮就进行了投资。
两年前，投资界曾与潘瑞婷进行过一次交流。在那时候，她谈及了团队的年终总结，内容为“穿越周期，回归现实”。如今，一级市场的情况起伏不定，大批的 GP 和 LP 都在等待退出。在这样的情况下，GP 之间的兼并收购案例，或许能够给大家带来一些突围的启示。
刚刚，老牌VC宣布卖了
先从买家说起。
Bee Alternatives 总部位于马来西亚，它在 2021 年 3 月成立，是一家年轻的机构，专注于私募股权二级市场投资。Bee Alternatives 仅成立了四年。然而，其创始团队在私募股权行业有着深厚的履历。三位创始人 Fumiki Otoku、Atsuhiko Inoguchi 和 Chen Yuliang 都曾在日本超级私募股权机构“蚂蚁资本”任职。
蚂蚁资本（Ant Capital Partners，ACP）于 2000 年成立。它是日本的一个机构。这个机构从事 S 基金业务。它是日本最早从事 S 基金的机构之一。目前其资产规模约为 3 亿美元。2021 年到来，Fumiki Otoku 等三人将 ACP 的 S 基金业务进行分拆，于是 Bee Alternatives 诞生了。目前它管理着 ACP 的第五期和第六期 S 基金，其策略主要集中在 LP 份额的收购以及 GP 主导的重组交易上。
集富亚洲比 Bee Alternatives 更被人熟知。集富亚洲的母公司是集富有限公司（JAFCO），它创立于 1973 年，是亚洲最早的风险投资机构之一。JAFCO 专注于科技、消费、医疗等领域进行投资。其资产管理规模超过 4600 亿日元，相当于超过 230 亿元人民币。业务范围涵盖早期孵化、成长加速型投资、分拆、退市以及盘活重整等方面。目前，已对超过 4000 家公司进行了投资。
1990 年可以追溯到集富亚洲的原点，当时 JAFCO 与野村证券成立了合资公司，此合资公司是“集富亚洲”的前身。1999 年，JAFCO 完全掌控了集富亚洲。就这样，集富亚洲逐渐走进了亚洲风投的主流视野。
集富亚洲凭借母公司的强大资源网络，在亚太地区已有超过 25 年的投资历程。其累计可投资规模达 19 亿美元，约超 130 亿元人民币。投资组合超过 500 家，投向移动互联网等领域，也投向半导体及通信等技术设备领域、医疗互联网领域、消费服务等领域。被投企业覆盖中国、韩国以及东南亚等地区。
在成立 35 周年的时候，集富亚洲作出了一个重要决定，那就是将自身卖给成立还不到 5 年的 Bee Alternatives。BAM 在一份声明里表示，与母公司 BAL 仅仅聚焦于 S 策略不同，这次的收购是其扩大在亚洲的平台以及投资能力这一战略举措的一部分。
这笔交易预计在 2025 年完成。待事情有了最终结果，BAM 会持有集富亚洲的 GP 以及管理人的股份，要么直接持有，要么间接持有。
入华二十年，出手SHEIN的A轮
集富亚洲，也给中国同行留下深刻印象。
2002 年开始，集富亚洲踏入中国一级市场。它在北京设有办公室，在上海也设有办公室。其官网表明，当下集富亚洲的大中华区拥有多位董事和投资经理。这些董事和投资经理分别在医疗健康领域、企业服务领域、创新消费领域、新能源领域、新材料领域、半导体领域、先进制造领域等拥有丰富的投资经验。
一位女士领导着这支队伍，她是潘瑞婷。潘瑞婷曾在新浪网美国担任商务总监，于 2008 年回到国内并投身创投大潮，现今担任集富亚洲的集团董事总经理以及中国区主管，负责主管中国地区的投资业务。
投资中国已有二十年。集富亚洲进行了投资，投出了一批很有代表性的公司。这些公司中，有优酷土豆这样的上市公司，有达内科技这样的公司，有波奇宠物这样的公司，有一嗨租车这样的公司，还有麦迪科技这样的上市公司。同时，还有敦煌网、伴鱼、SHEIN 等知名公司。
SHEIN 无疑是其投资组合中极为耀眼的部分。它于 2012 年创立，凭借国内供应链得以快速发展崛起。把中国生产的女装销售至全世界，业务范围涵盖 150 多个国家和地区，从而一举成为全球最大的快时尚电商平台之一。
2012 年，SHEIN 刚成立。当时大部分机构看待跨境电商只关注海淘，然而集富亚洲却瞄准了一个相反的方向，即国内供应链出海。很快在 2013 年底，集富亚洲投资了 SHEIN 的 A 轮融资，它是 SHEIN 最早的一批机构投资方之一。此后，SHEIN 以令人难以想象的速度在全球崛起，其估值在 2022 年曾一度高达 1000 亿美元。
SHEIN 是堪称最低调的独角兽公司，它身后不仅有集富亚洲，还聚集着中国、IDG 资本、老虎环球基金、Coatue、顺为资本、阿布扎比主权财富基金 Mubadala、泛大西洋投资集团等知名机构。最新的消息表明，SHEIN 赴伦敦进行 IPO 已经获得了英国金融监管机构的初步批准，集富亚洲的这笔投资有望获得丰厚的回报。
中国是亚洲非常重要的市场。潘瑞婷此前曾说，集富亚洲在 2017 年于上海落地首期 QFLP 基金，也就是合格境外有限合伙人，这种基金是让境外资金投向国内。后来在 2022 年，集富亚洲（二期）QFLP 试点获得批准。
她表示，中国在集富亚洲的投资比例约为 70%。集富亚洲在上海设立了 QFLP 基金，使得资金能够“走进来”。他们的定位是“在中国秉持长期主义的风险投资”，而非仅仅是“外资机构在中国的分支”。
潘瑞婷认为，中国市场与亚洲其他新兴市场存在差异。其一，中国市场广阔；其二，中国人才充足；其三，中国具备很强的供应链。而亚洲其他新兴国家并不完全具备这三个主要元素。具备这三者的中国市场环境，会给企业发展带来较大机会。
在中国投资了这么多年，我有一个感受特别深切。中国的创业者们充满干劲，这一点是很独特的。
崭新一幕：VC整合潮，积极求变
放眼海外，GP并购另一家GP的故事变得多了起来。
2022 年 10 月令人印象深刻。瑞典私募股权公司 EQT（殷拓集团）宣布已完成对霸菱亚洲投资基金的 100%收购。在此之后，总部在香港的霸菱亚洲与 EQT 亚洲区的私募股权投资团队共同组成了新的投资平台——BPEA EQT。
EQT 是一家源自欧洲的 PE 豪门，它背靠财力十分雄厚的瑞典瓦伦堡家族。1994 年，由瑞典银瑞达集团创立。在宣布收购 BPEA 的时候，它已经管理着 920 亿欧元的资产。霸菱亚洲曾是“风投女王”徐新的旧东家，并且是亚洲最大的私募基金公司之一。
这一笔史诗级合并带来了一个全新的情况。一个瞄准亚洲的巨无霸投资平台诞生了。EQT借助这一合并开始布局泛亚洲投资市场。它既扩张了资产规模，又实现了区域扩张，这是一种多赢的局面。
贝莱德以约 125 亿美元的价格全面收购了全球最大的独立基础设施投资管理公司 GIP；法国安盛集团旗下的资产管理公司 AXA Investment Managers 收购了美国一家专注于 S 市场的 PE 机构 W Capital。
在海外私募市场，私募股权（PE）之间的兼并收购已经较为成熟。晨壹投资是“并购女王”刘晓丹创办的，该投资曾针对这一路径进行研究并发文。2000 年之后，私募股权/风险投资（PE/VC）的管理规模迅速增长，在二十年内增长了 15 倍，达到了 6 万亿美元。庞大的市场体量为其创造了广阔的发展空间，在此过程中诞生了许多细分的、具有独特性的投资机构，投资机构的数量达到了 4000 家。在市场玩家极度分散的背景下，机构的并购整合是大势所趋。
海外 VC/PE 进入到了成熟期，并没有出现增长停滞以及陷入内卷的情况。PE 开始朝着平台化的方向发展，无论是进行并购整合，还是开展联动合作，都在以更积极的态度以及更多元化的方式持续地实现战略扩张。这种扩张不仅提升了自身的实力，还带动了另类投资市场的全面发展，从而形成了良性循环。
海外与之对比，中国的另类投资市场尚处于刚刚起步的阶段。从长周期的视角去对本土投资机构的发展进行思考，这样做有助于减轻焦虑情绪，并且能够看到未来存在着大有可为的前景。晨壹投资持有这样的观点。
如其所言，这样的模式也许能给国内私募股权市场带来新的思路。
当前，中国私募股权投资市场存在两万多家机构。其数量达到了美国的 10 倍之多。然而，投资额却仅仅是美国的 10%。我们正将美国 10%的资金量集中投放在那几个相对较为拥挤的赛道上。
中国市场规模较大，但两万多家机构难以全部容纳。我个人觉得，有两三百家活跃机构就足够了。因此，行业进行洗牌是正常的，也是应该如此的。海松资本 CEO、管理合伙人陈立光曾发出这样的警示。
GP 头部集中的态势进一步增强。未来是否会有更多 GP 离场呢？实际上，洗牌已经开始了。
本文来自微信公众号 ，作者：周佳丽，36氪经授权发布。
