分红资产跨年行情走势解读20241209 1.宏观经济及政策展望
·政策思路与海外不确定性：海外不确定性较高。在海外不确定性成为现实之前，政策思路可能会做出酌情决定。 12月的政治局会议和中央经济工作会议，或许不会出现一次性大规模刺激政策，也不会出现打破传统框架的政策，但决策层扭转经济形势的态度和决心是比较确定的。 。会议将回应市场担忧和货币政策预期。积极方面，央行强调明年将坚持支持性货币政策。财政方面，预计中央将加杠杆，提高赤字率，扩大投资，涉及低收入群体的社保和消费补贴。
·政策对市场预期的影响：9月以来，流动性宽松预期持续，市场政策加码预期仍在，但短期内难以推动市场经济预期大幅上修。会后货币宽松预期将持续，中小题材炒作短期或将持续。同时，利率下降以及经济不会显着改善的预期将利好大盘股息股。我们看好杠铃策略投资范式。中小型主题和大盘价值风格预计都会表现出色。春节过后，可能面临海外政策压力、汇率打压、市场核心矛盾变化等，股息资产可能有较大超额收益。从中长期来看，我们对明年下半年的市场并不算太悲观，整体走势呈N型。
·行业配置思路：明年重要主线是困境的逆转。一方面，前期推荐的供需格局边际改善方向值得关注。国内政策思路从保生产转向促内需。在产能过剩的背景下，出口退税、关税政策等措施给外需带来压力，将加速众多行业的复苏并引领竞争。布局优化。另一方面，房地产链条的困境是可以扭转的。如果明年经济压力和关税压力大，房地产体量大，能够快速承受外需压力，政策空间大，思维转变，房地产、建材、厨电，都可以支付关注家居等相关产业。
2、煤炭行业形势
·近期煤炭基本面及价格走势：近期煤炭基本面一般。冬季气温较高，导致日常消费量较低。国内产量和进口量均处于高水平。供给高、需求低以及库存积累对煤炭价格构成强大压力。但预计未来煤炭价格将企稳止跌。北方港口库存有所下降。冷空气来袭，气温有所下降。日常消费会增加。煤矿年底将逐步完成生产任务，注意安全。生产热情受到抑制，导致产区供应量环比下降。进口 受内贸煤价下跌影响，煤炭优势缩小，进口量预计下降。煤炭价格不应跌破800底价区间。
·不同煤种：动力煤方面，本周炼焦煤弱势。焦炭第四轮提价将对焦炭价格构成压力。炼焦煤价格弹性高，遵循政策。需要关注12月重要会议的政策公布。
·市场预期与投资机会：从12月中央经济会议到政治局会议，再到2月底的两次会议，市场预期都在政策面。两会过后，预期将从预期水平回归现实，煤炭稳定的股息龙头将迎来重新布局的机会。在当前低息环境下，超过2%的国债增加了股息板块股票的吸引力。从9月底开始，煤炭股息龙头连续两个月被抛售，股息率提升至5%以上更具吸引力。推荐标的方面，我们首先推荐中国神华、陕煤能源、中煤能源等长期合作比例高的分红股。若政策加强，焦煤板块灵活，推荐淮北矿业、平煤股份。
·专家会议总结：进口煤炭专家预计，2024年进口量约为5亿吨，增速11-12%。 2025年进口煤炭增量将持平或小幅减少。国际市场上，印度、越南、菲律宾等亚洲国家煤炭需求增加，全球煤炭供需格局尚可。新疆2024年下半年将新增产能，2024年满产产能约7亿吨，产量约6亿吨。明年产能将增加，产量可达8亿吨。但运力限制和煤炭价格影响对外运输的成本优势。明年沿海线扩能改造可新增运输能力20～3000万吨，煤化工项目建成投产，部分煤炭可就地消纳。 2025年陕西、蒙古将增加，内蒙古约3000万吨，陕西约2000万吨，主要是在建矿山投产所致。 2027年前后，陕西、蒙古等地更多在建矿山将投产释放产量，可能对煤炭价格产生影响。压力更大。
三、原油市场情况
· OPEC会议的影响：OPEC会议的结果是将产量推迟四分之一，并将阿联酋增产推迟三个月。尽管这一结果看似中性且积极，但实际上从中期来看不仅不是积极的，而是消极的。由于OPEC支撑价格的手段有限，减产国家可能会在12月10日再次开会，讨论2025年的产量和政策水平。即使达成超额减产协议，执行效果也微乎其微。例如，哈萨克斯坦政府在油田权力较低，伊拉克有扩产协议，石油产量在中央政府和库尔德自治区之间分配，导致长期减产难以实施。同时，OPEC将平均分享产能恢复速度，这与26年后其他产油国不同。增产计划可能会崩盘，如果需求不增长，中短期内将带来更多风险。
·原油价格走势判断：短期原油价格已回到布伦特71WPS68支撑位下方。一般情况下，很多有利因素都会反弹，否则可能会进一步下跌。目前维持在70-75的小区间。预计明年上半年，供给压力将会更大。 OPEC减产对市场影响较小，远期供应过剩风险加大。如果假设OPEC不减产，明年的过剩量预计约为50万桶/日，这将使明年的价格中心。向下移动。
·天然气价格与原油关系：短期来看，天然气价格继续上涨。欧洲天然气和煤气价格大幅上涨。天然气流动性差，使其价格容易快速反弹。但从存量来看，临近年底，行业配置现金流趋于稳定。 ，波动较小的行业。
·股票推荐：短期推荐昆仑能源等经营现金流稳定、与大宗商品价格波动关系不大的股票。如果原油价格能够在70至75美元之间波动，石化板块的股息股可能会获得超额收益。如果原油价格跌破有效支撑且没有明显反弹，则可能会面临压力。
四、交通运输业情况
·航空行业投资机会：9月初以来，我们持续加码推荐航空。航空业是周期性行业中具有长期逻辑的板块。供需恢复后，利润中心可能较2019年大幅上升。投资机会基于未来1-2年逐步实现的业绩估值空间，而不是短期油价博弈。过去限制票价和盈利能力的两个问题已经得到解决。一是票价市场化。中国百强航线全部票价较2018-19年度上涨40%以上，旺季票价较2019年上涨5%以上；二是飞机增速放缓。行业增速由10个百分点放缓至2个百分点以上。这既是航空公司对航空运输瓶颈和投资回报的考虑，也是飞机制造商产能的限制。有利于整个行业价格集中上涨。来年供给和需求将会改善。一方面，国际航班的增加将消化过剩的运力。另一方面，需求具有弹性，预计将继续增长。此外，油价压力从四季度开始改善，明年春节有望呈现好于预期的利润弹性。如果因汇率波动等原因出现调整，则是扭转布局的机会。强烈推荐国航、吉祥航空、南航。
·油运行业展望：四季度油运旺季不旺。展望明年，全球已进入原油增产周期。产量增加将有利于油运需求的增长，未来两年油运供应将相对刚性。未来供需的改善值得利润的恢复。展望未来，尤其是明年上半年，油价下跌可能存在投资机会，我们维持石油运输的增持评级。
·公路行业情况：公路是高红利交通的首选。尽管今年下半年受经济影响，交通量和利润略有下降，但总体形势具有韧性。行业高分红政策持续，成为行业内最确定的高分红品种。未来行业政策有望优化，如通过延长收费时间提高新建或改扩建公路的回报率，改善再投资回报压力钢结构涂料价格行情，有利于稳定长期投资回报行业水平，维持高速公路板块增持评级。
五、电力行业形势
·电价预期及行业催化剂：前期市场对电价预期过于悲观。随着广东、江苏等代表性省份年度长期价格合同的签署逐渐开始，悲观因素即将显现，是行业配置的催化剂。江苏本周公布了年度交易计划。音量级别没有重大变化。价格层面，终端零售用户的市场化评级价格存在上限。清洁能源比重不断提高。如果新能源不参与锂电池交易中心，风能、太阳能的保证利用小时数将会减少。 ，这迫使核电进入市场的比例增加。核电方面，中核江苏核电发电量从去年约270亿千瓦时增至今年约300亿千瓦时。预计12月中下旬（15-20日）签约结果落实时，不少电力公司经过前期调整后，性价比将充足。
·电力公司推荐：火电方面，推荐区位优势好、估值有吸引力、定价风险低的公司，首推安徽电力、申能。安徽电力增量机组对利润带来的是趋势性影响，而非周期性影响。申能的分红逻辑较高，其分红率在火电行业乃至整个电力行业横向比较时具有吸引力。新能源中，大水电是可逆部署的。大型水电是一种能带来稳定红利的资产。长江电力和传统能源仍具有较强的配置价值。淡水季（今年四季度、明年一季度）是分配的好时机。观点。在新能源政策落地前，我们推荐具有区位优势、风电占比较高的个股，其中云南能源投资为首选。
六、有色金属行业形势
·铜价走势分析：本周签订的tcse长期协议处于亏损状态，说明高端矿山的紧缺状况依然存在，原生、再生环节的成本支撑趋强。一方面，再生环节受废铜料、再生棒价格倒挂影响，抑制开工，料荒格局发酵；另一方面，从新能源、家电领域设备更新的持续性来看，逆周期需求或将超预期释放。如果下周会议进一步引导内需，且春节提早，南方电网和国网电力系统招标计划也已规划，随着流动性和现实条件下的预期逐步实现，铜价可能会走高。成本刚性需求带来的灵活性。一次重大修复。在特朗普关税实施之前，预计铜价将从伦铜的8800美元回升至10400美元。建议边际考虑西部矿业、藏格等低估值、高成长或高股息的标的。金成鑫.
·黄金界观点：央行已恢复黄金储备。历史上，在美国加息阶段，央行会通过恢复货币购买力、稳定汇率来增加黄金持有量。特朗普上台可能会影响美联储加息和降息的节奏。我国央行此时增持黄金，是一种预防性、探索性的增持。因此，目前央行黄金储备拉动金价的逻辑并不是很强。这只是逢低增持的效果的体现。 。中长期来看，在降息通道解除或边际流动性未改善之前，黄金的持续上涨存疑且高度有限。建议等到明年下半年黄金进入降息通道右侧后再考虑大宗商品和股票的延续性，因为在降息通道中股票很难透支预期高度推动股市上涨的往往是大宗商品。
·明年有色行业投资方向：从明年来看，有色金属将关注两条链条。一是反向稀土资产，如金立、镇海、阿尔法稀土、广盛等，可以做机器人磁铁；第二个肯定是明年会得到荣誉的二级封装链。核心是铝大于铜大于金。对于相关标的，建议等到明年加息节奏明确，可以预测到60%的概率后再入股。
七、房地产行业形势
·政策对房地产的影响：市场等待政策进一步发酵。从政策角度看，常规政策关注点较少，更多关注房地产和企业政策。其中最大的政策就是征地入库。土地收储市场分化。乐观情绪可能会减少供给，而悲观情绪可能不会为信贷扩张提供额外帮助。此轮房地产政策可以概括为货币换信用。土地征储资金来源为政府专项债券或赤字。利率低，期限长。房地产企业收到钱后倾向于偿还贷款，这会降低整个社会的平均收益率。资产回报率下降，令人沮丧。收储一旦实施，整个行业平均所需资产回报率将下降，将有助于完成目前租售比接近2%的房地产资产回报率的恢复。只要按照926政治局会议的部署落实政策，行业就能止跌回升。稳定，从而产生资产价格修复和未来事件贴现的两阶段效应。第一阶段已经体现在股价水平上。第二阶段涉及房地产新模式下地方国企业务调整带来的机遇，如集团资产整合、商业模式变革等。关注地方国企引导的重组机会。
八、建材行业形势
·建材公司市值管理及并购动作：12月以来，上市公司市值管理及并购动作频繁。中国建材香港拟溢价15%回购最多8.42亿股，占已发行H股18%，因估值较低（Pb为0.27）且通过后业务有望改善周期的底部。华新水泥计划投资8.4亿美元收购尼日利亚第三大水泥公司，以扩大在非洲的影响力。中国巨石大股东中国建材宣布增持5亿至10亿。此前，民间正式团体也做出了相关行动。北京新建建材宣布收购一家工业涂料领域公司进行整合。这些事件在全年中所占比例很大。中国建材板块的标价有机会进一步关注，12月可能继续表现。
·指数调整的影响：12月份指数调整。沪深300建材板块不会有任何变化。 A500这边的公司可能会重新定位，市场可能会在月中重新定位时提前做出反应。
·年度战略及建议目标：2025年年度战略是扭转惯性。经过两年基本需求下降后，25年可能会迎来下降惯性的逆转。我们继续看好水泥格局盈利中心的改善、玻纤龙头企业成本端优势的持续、消费建材龙头企业的格局和估值优势。推荐行业龙头企业，如东方雨虹、北新建材、卫星新材、兔兔、三棵树、科盛股份、海螺水泥、华新水泥、上风水泥、中国巨石、奇峰集团等。
九、化学工业基础情况
·化工产品价格及供给端扰动：本周重点化工产品受供需变化不大，底部震荡。跟踪的46个重点化工产品中，19个品种价差下跌，23个品种价差扩大。当前关键是化工行业供给端的变化，供给扰动是近一两个月的关键词。不少涨价品种，如三氯蔗糖、叶酸、正丙醇等，共同的特点是供给侧结构集中，玩家少（不足5家），市场规模小，有市场。协同默契强，控制开工率拉动销售。制冷剂的景气与去年类似。未来，我们应该继续关注这些供应关系良好的小品种。它们的价格上涨或高价持续时间可能会超出预期。
·困境逆转，引领企业机遇：明年基础化工行业的主要变化将是供给侧带来的困境逆转。不同品种进入底部震荡区间的时间长度不同。有些品种的边际产能将长期不赚钱甚至亏损。明年可能会发生变化。原材料价格的潜在下降将使企业面临库存压力。 25年，很多子行业的清算可能会加速。预计龙头企业业绩中心不断上升。推荐聚氨酯龙头万华化学（成本优势突出）、煤化工公司华鲁恒升（虽然业绩压力较大，但同行生产压力较大，预计价格合理化将跟随边际产能调整）、钛白粉龙头龙百集团（成本优势（但价格下跌，边际产能损失较大，25年可能有新变化），纯碱领先新能源（国内天然碱领先，价格压力明显但受国内需求影响，成本优势为显然，供给侧或将加速出清，实现25年困境）的转变）。
· 与成本端相关的机会：由于基础产业是中间产品产业，成本降低不一定有利于价差明显，但一些特殊品种的价格可以维持良好或者可以签订长期订单（季度）订单、半年订单甚至年度锁价订单），预计净利润率将因原材料价格下跌而增加。如甜味剂（推荐金禾实业，旗下三氯蔗糖、阿三力11-12月签订年度订单，价格看好，品种有自然增速）、制冷剂（推荐巨化股份、东岳集团、三美）、涂料和塑料添加剂（推荐林威科技、卖家旺德福、发发科技、诚和科技，盈利稳定性好，议价能力强，成本下降可能受益）。
十、建筑业情况
·新型基础设施建设的影响：周五，国家发布了关于新型基础设施建设的文件，该文件有三个重点方向。智慧社区显着受益于装饰行业；车路协同明显受益于设计院、华舍集团、神山脚等设计方向；智能制造明显受益于钢结构板块，如宏钢结构、东南电网等。这对于建筑业中长期来说是利好，有国家政策和地方引导。但短期业绩驱动并不明显，主题偏向一日市场走势。公司的持续业绩仍然由其自身价值驱动。
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