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　　来源：正信期货

　　摘要

　　目前PVC供需基本面矛盾未有缓解，供给端整体减量有限，需求无明显改善，库存延续高位。短期盘面受房地产板块预期及上游黑色煤炭等价格波动影响出现一定反弹，但现货市场跟涨不足，实际需求难有落地，持续性上行驱动不足。

　　一、 检修季产量存减少预期，但库存绝对量高位

　　二季度属于PVC行业春季集中检修期，平均每年4-5月检修检修损失量在40-50万吨，从目前检修计划看，预计今年检修损失量同比去年变化不大，供给端依旧存在减少预期。4月开始由于原料电石回落，PVC单产品亏损减少，此外烧碱/PVC一体化氯碱企业有盈利，所以春季检修仍以计划内例行检修为主，超预期的检修可能性不大。

　　从PVC实际产量上看，一季度开工维持历史中性水平，不过由于2023年投产170万吨，产能提升使得一季度产量处于近几年同期偏高水平。此外从PVC库存看，当前库存绝对量处于近几年历史同期高位，按照库存季节性规律看，每年一季度检修伴随着需求淡季累库，二季度则是上游检修伴随需求恢复逐步进入去库阶段。但从2022年开始，受地产周期下行影响，下游需求减弱，PVC库存同比处于高位，在2023-2024年，传统的二季度去库并未出现，库存绝对量一直延续高位。短期来看，目前下游制品企业终端订单不足，提货意向不高，所以库存更多在中游，并未真正去到下游。

　　总体看二季度PVC行业检修将常规性进行，超预期的可能性不大，5月中下旬检修计划较多，在集中检修支撑下，PVC开工产量存在减少预期，对PVC基本面有一定支撑，不过由于终端需求暂未见明显改善，下游制品企业大概率维持刚需采购，社会库存预期缓慢去化，但库存绝对量高位依旧会压制着价格表现。

　　二、 宏观地产政策预期犹存，内需暂未见明显改善

　　从终端地产一季度数据看，国房景气指数延续回落趋势（3月为92.07），竣工、新

　　开工、销售数据均同比下滑（1-3 月竣工累计同比下滑20.7%，新开工同比下滑27.8%，销售面积累计同比下滑19.4%，高频销售数据显示4-5月地产销售数据依旧处于回落阶段，其中4月单月销售数据预计同比下滑35%左右，降幅较2-3月好转，但更多在于2023年的一季度销售基数大），未来地产周期是否拐点仍需要关注销售端等领先指标数据。从 PVC 与地产拟合数据看，竣工端决定 PVC 的当下需求，新开工决定未来需求预期，2024年竣工端存量项目预计将保持缩减，若后续新开工无法好转，PVC需求预期难以改善。虽然今年以来地产政策频出，包括很多城市彻底放开限购、增加补贴以及提高公积金贷款额度等，主要是刺激销售端，不过短期暂未看到销售数据的好转。

　　具体到PVC下游，软制品企业订单尚可，其中压延膜、地板企业装置开工较高（地板受欧美补库需求，一季度铺地制品同比出口增加19%左右），但软制品行业依旧处于微利。硬质品表现较弱主要还是在于地产终端订单同比减少，管型材企业开工积极性始终不高，尤其以华东主销区。传统的“金三银四”下游都会有一定的补库预期，但今年依旧受房地产及基建等项目新开工不足，PVC 建材市场需求订单有限，下游维持刚需逢低采购为主，需求未能如预期改善，五一期间多数管型材企业放假3-7天，节后也多以消耗前期库存为主，目前短期并未真正见到内需的改善。总体看2024年需要看宏观及地产政策预期能否落到实地，带动 PVC 下游需求实际改善。

　　三、 成本及出口起到底部支撑作用

　　虽近两年PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合小幅盈利，上游并未出现明显主动减产。短期来看，进入4月电石供给端相对宽松，而下游检修下，电石厂在出货压力下价格出现回落，使得PVC单产品的亏损有所减少，此外烧碱4月价格相对平稳，氯碱综合利润小幅走弱但仍有盈利，目前来看成本端支撑一般。由于兰炭价格有所上行，后续关注电石企业在亏损下是否存在降负荷现象。今年暂时依旧走的是弱现实与政策预期的博弈逻辑，成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用。当下PVC估值依旧是相对偏低，只是行业依旧表现弱势，并未能形成趋势性做多的机会。

　　国内需求虽然表现不佳，但出口起到底部支撑作用，1-3月出口合计62.61万吨，同比减少4.2%（主要2023年初国内现货涨价，海外存在提前补货），春节后台塑的3-4 月船期报价均有上涨，国内PVC出口价格优势有所体现，出口接单阶段性放量对现货价格起到了支撑的作用，由于出口的交付时滞，2-3 月出口接单体现在3-4月出口量上，预计4月出口交付量在25万吨左右。但进入4月，出口订单走弱，此外台塑下调 5月船期报价，海外也逐步进入雨季，出口需求预计环比走弱， 5-6 月平均出口交付量预计在20万吨左右，此外国内出口地主要是印度，预计今年出口印度的仍将占到国内出口量的 50%左右，今年出口依旧能够起到底部支撑作用。

　　四、 结论

　　目前PVC供需基本面矛盾未有缓解，供给端整体减量有限，需求无明显改善，库存延续高位。短期盘面受房地产板块预期及上游黑色煤炭等价格波动影响出现一定反弹，但现货市场跟涨不足，实际需求难有落地，持续性上行驱动不足。不过PVC整体处于低估值状态，成本及出口端依旧将给予底部支撑。

　　从策略角度看，今年PVC依旧是处于低估值弱驱动状态，需求未见实质性改善下高库存始终压制着价格表现。宏观房地产政策宽松预期依然存在，可以发现今年每一轮政策预期以及宏观商品氛围改善均带来PVC盘面阶段性反弹，但未能有效传导至现货端，商品情绪走弱后，盘面又会走弱。总体看在未见到现实需求端的实际改善，盘面将延续区间波动，预计二季度09在5900—6100之间，直到可持续的现实驱动出现，使得盘面出现预期与现实的共振，如出现下游需求订单持续好转等。

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